拜登的股票回购税将伤及小人物——《华尔街日报》

在上周的国情咨文演讲中，拜登总统提议将股票回购税从回购股票价值的1%提高到4%。这一增税提案将通过破坏市场运行机制，对全经济体的资本配置效率造成有害影响。

股票回购并不会挤占促进增长的投资资金。大部分回购资金会重新投入股市和私募股权领域，从而得到更具生产力的运用。拜登提出的这类政策会扭曲经济决策，可能危及许多人赖以养老的储蓄。

优良企业财务管理的一条准则是：只有当投资回报超过资本成本时，才应进行投资。对于完全通过股权融资的企业，其资本成本可参照投资者购买并持有该公司普通股所要求的回报率来估算。因此，若投资者要求9%的持股回报率，那么只有当某项投资方案（其风险特征与公司现有投资相当）的预期回报率至少达到9%时才应实施。若公司进行预期回报率更低的投资，将会损害股东价值。对于通过股权和债务混合融资的企业，资本成本通常按股权资本成本与公司债务利率的加权平均值估算。

遵循这些原则要求公司对所有风险特征相当的投资项目，都必须确保其预期回报率超过资本成本。若此类项目的总金额低于可用现金，则应将超额现金返还股东。返还超额收益的首选方式是回购公司股票（回购股票将使公司获得其资本成本回报）或宣布特别股息。相较于增加股息，企业通常更倾向股票回购，因为公司无需承诺持续回购。回购在时机选择上也更具灵活性——与定期分红不同，市场不会对回购行为产生持续预期。

批评者认为，股票回购替代了生产性投资，从而损害了经济及其增长前景。但《哈佛商业评论》发表的一项涵盖2007-2016年的研究显示，在股东分红和股票回购大幅上升的同期，研发支出和资本支出也大幅增长。强劲投资与大额现金支付之间的脱节可以通过股权发行的抵消效应来解释。此外，出售股票的股东将大部分所得现金用于投资其他公司。事实上，回购允许股东将资金重新配置到规模较小、增长较快的公司，从而通过将资本从老牌成熟企业重新分配到更具创新性的企业，改善经济的资本配置效率。

另一种批评认为，回购鼓励短期利润最大化，以牺牲长期增长和生产性投资为代价来充实管理层。但没有证据表明进行回购的公司会减少投资。税务基金会报告称，回购股票的公司往往在随后几年表现优于同行。

进步人士最普遍的批评或许是这种做法增加了占股票持有量绝大部分的前1%人群的财富。虽然低收入人群直接持股并不常见，但通过退休计划间接持股的现象在所有收入阶层中都存在。大多数普通股由共同基金（及交易所交易基金）行业以及各类公共和私人养老金计划持有。加州公务员退休基金等实体以及州运营的养老金计划持有大量普通股。这些机构通常会再投资回购所得收益，并依赖股票市场的回报来维持其计划的可持续性。

提高企业回购税是一项糟糕的政策。任何由此产生的收入都将以资本配置过程效率降低为代价，并给资本市场带来低效。一项扭曲企业决策并干扰投资资本流动的政策将损害经济并削弱国家的退休体系。

马尔基尔先生是《漫步华尔街》一书的作者，该书50周年纪念版于1月发布。

照片：Getty Images/iStockphoto刊登于2023年2月13日印刷版，标题为《拜登的股票回购税将打击小人物》。