为何投资者纷纷涌入承诺不跑赢股市的基金——《华尔街日报》

插图：亚历克斯·纳鲍姆终于，现金和债券能带来4%或更高的收益了。但若股票也能以年化至少11%的收益率每月派息呢？

这正是那些通过出售期权合约产生惊人收益的交易所交易基金(ETF)的宣传点。这些被称为备兑看涨期权或期权收益基金的ETF，去年还帮助投资者部分规避了股市暴跌的冲击。

你需要明白这些基金并非魔法。它们无法消除风险，而是用一种风险替代了另一种风险。

换言之，这些基金无法战胜市场。但对部分投资者而言，它们是多元化投资组合中潜在的有用工具。

备兑看涨期权基金能从股票中榨取丰厚现金，并在股市下跌时提供有限的损失保护。作为交换，你将无法获得股市的全部涨幅。

这些期权收益基金在不同市场环境下表现迥异且相当可预测。它们在金融专业人士称为"横盘市场"（股价未出现持续大幅波动）时往往表现最佳。牛市时，这类基金将落后于传统基金；而股市下跌时，备兑看涨期权基金的跌幅通常小于传统投资组合。

去年，摩根大通股票溢价收益ETF下跌了3.5%——远远跑赢了标普500指数18.1%的惨烈跌幅。随着科技股暴跌，Global X纳斯达克100备兑看涨期权ETF下跌了19%——远低于纳斯达克指数本身32%的暴跌。

既能获得市场大部分上涨收益，又能减少下跌损失，同时还能获得稳定高额股息——这听起来像是投资天堂。

难怪摩根大通这只基金去年吸引了129亿美元的新资金——这是所有主动管理型ETF有史以来最大的年度资金流入。Global X三只与纳斯达克100、标普500和罗素2000指数挂钩的备兑看涨期权基金在2022年共吸引了52亿美元资金。仅2023年前几个月，这四只基金又流入了约30亿美元。

但在你加入这场"朝圣"之前，应该先了解这些基金的运作原理。

在备兑看涨期权交易中，你卖出所持资产的看涨期权。这赋予期权买方在特定日期或之前以指定"执行"价格从你处购买资产的权利。作为交换，你会获得一笔称为期权费的前期付款。这些基金的大部分派息就来源于此。

如果资产价格下跌，买方可以让期权到期失效，然后以当前较低的市场价值在其他地方购买该资产。你的持仓虽然亏损，但期权费至少能提供部分缓冲。

如果资产价格上涨超过执行价呢？那么期权买方有权以执行价从你处购买或"调用"该资产。你仍然获得了期权费——但现在你将不再拥有该资产，并且除非你以亏损方式回购看涨期权，否则将无法获得任何未来收益。

基金可以通过直接交易期权，或像摩根大通基金那样通过定制债务证券间接操作，来创造这种收益模式。

纽约大学金融学荣休教授、前华尔街期权策略师斯蒂芬·菲格莱夫斯基表示：“当标的股票或资产价格波动较小时，备兑看涨期权策略效果最佳。如果股价大幅上涨，你会因卖出看涨期权而后悔；如果股价暴跌，期权权利金也无法弥补股票的全部亏损。”

2023年股市开局火爆，这类基金却表现滞后——因其设计特性决定了股票仓位不足100%。

本周，标普500指数年内涨幅达8%，而摩根大通股票溢价收益ETF仅上涨1%；Global X标普500备兑看涨ETF涨幅不足5%（含股息收益）。

这种取舍是必然的。

摩根大通股票溢价收益基金首席投资组合经理汉密尔顿·雷纳表示：“在牛市中你无法获取全部上涨收益，必须牺牲部分上涨空间来换取确定性的高收益。”

2021年标普500指数上涨近29%，纳斯达克100指数涨幅超26%时，摩根大通基金回报不足22%；Global X纳斯达克100备兑看涨基金仅上涨10%。

Global X ETF研究主管罗汉·雷迪指出：“备兑看涨基金最适合’震荡市’。若预判股市将出现大幅单边行情，这或许不是理想策略。”

期权收益基金是一种便捷且成本相对较低的方式，能从股票中创造高额月度现金分红。如果股票在一段时间内表现平平，回报率一般且没有剧烈波动，那么在此期间，投资这些基金可能会比投资整个股票市场表现稍好一些。

“天下没有免费的午餐，“莱纳先生说。

就这一点而言，你只需每月卖出1%的持仓，就能在你的股票投资组合中产生大约12%的年化"收益率”。所得收益将按最高约20%的资本利得税率征税（如果你以亏损卖出头寸，甚至可能减少你的税单）。

另一方面，备兑看涨期权基金的分红分配可能按最高约40%的普通所得税率征税，而股票分红通常按该税率的一半或更低征税。

“期权"一词来源于拉丁语optio，“我选择。“在你选择购买这些基金之前，请确保你理解选择中隐含的权衡。

写信给杰森·茨威格，邮箱：[email protected]

更正与补充展示三只交易所交易基金年初至今表现的图表未包含分红。图表错误地标注为总回报。文章中，标普500指数、摩根大通股票溢价收益ETF和Global X标普500备兑看涨期权的年初至今表现包含了分红，但该细节被遗漏。（2023年2月15日更正）

刊登于2023年2月11日印刷版，标题为《错过火热市场》。