企业债券在经历了惨淡的2022年后反弹——《华尔街日报》

超市公司Albertsons本周以7.5亿美元的垃圾级债券发行规模进入公司债市场。图片来源：michael reynolds/epa/Shutterstock2023年伊始，公司债券市场迎来开门红，这对去年遭受两位数损失的投资者而言是一剂良药。

公司债券价格上涨，收益率下降，尤其是相对于低风险政府债券的收益率。这反映出交易员越来越相信企业能够以有限的压力抵御即将到来的经济衰退。这些涨幅弥补了去年固定收益市场的惨淡表现，当时市场打破了许多华尔街长期奉行的投资组合稳定策略。

洲际交易所的投资级公司债券指数今年迄今回报率为3.1%，包括价格变动和利息支付。评级低于投资级的垃圾债券表现更好，上涨了4.4%。

这与去年的情况截然相反，当时债券收益率几乎在每个转折点都大幅上升。收益率上升意味着债券价格下跌。

2022年，双重威胁重创债券价格：利率上升降低了市场上已发行的低收益率债券的价值，以及对经济衰退的担忧，这吓退了一些投资者，使他们不愿向可能难以偿还债务的企业放贷。洲际交易所的高收益和投资级指数去年分别下跌了11%和15%。

然而近几周，投资者押注这两大挑战正在消退。上周会议后，期货市场的押注显示交易员愈发确信美联储加息周期已接近尾声。他们甚至预测——与美联储自身预期相反——央行将在年底前转向降息。

周五公布的就业数据坚如磐石，这一前景受到冲击，迫使投资者思考美联储是否仍需进一步加息以冷却经济。先锋集团投资组合经理Michael Chang表示，这份意外强劲的数据提醒人们经济前景仍高度不确定。债券在随后的交易中下跌。

但失业率下降也进一步证明严重经济衰退尚远。本月，投资者持有垃圾债而非美国国债所要求的额外收益率（即利差）已降至4个百分点以下，远低于反映对违约严重担忧的水平。新冠疫情初期垃圾债利差曾突破10个百分点，2008年金融危机期间更是超过20个百分点。

Chang指出，企业资产负债表更为健康（体现在信用评级提升上），意味着本轮经济周期的风险低于以往衰退期。但他补充说，现在宣告完全安全还为时过早。

“以当前利差水平来看，它们没有给吸收负面意外留下太多空间，“Chang表示。他一直青睐航空和邮轮等仍受益于疫情后复苏行业的高收益债券，同时避开住房等随着疫情消退和利率上升而需求减弱的行业。

今年债券前景趋于平稳的原因在于即将到期的债务数量较少。无论是投资级还是垃圾级公司，都在疫情期间争先恐后地利用低廉的借贷成本，重置了它们必须进行债务再融资的时间表。

根据高盛的研究，今年和明年到期的高收益债券约为1060亿美元，而2026年至2029年期间到期的债务高达8810亿美元。这表明，即使短期内出现经济衰退，高风险借款人的大规模融资需求也不会同时出现，从而降低了信贷紧缩的可能性。

去年，房地产市场的放缓、消费者支出的下降、一些大型科技公司的裁员以及政府债券市场的警示信号都引发了人们对经济衰退可能临近的担忧。但高盛的研究人员发现，即使是垃圾级公司，其信用风险在表面之下可能更为温和。

他们对借款人财务报表的分析得出结论，垃圾级公司今年的违约率可能达到2.8%，虽然较近几个月有所上升，但仍远低于过去经济衰退期间的水平。

今年收益率的下降在一定程度上降低了公司的借贷成本，吸引了一些企业财务主管通过发行新债券筹集资金，尽管整体利率仍然相对较高。根据Leveraged Commentary & Data的数据，垃圾级公司1月份发行新债的收益率通常为8.5%，低于去年秋季的12%以上。

LCD的数据显示，上月低评级公司发行了206亿美元债券，帮助解冻了2022年冻结的融资市场。美联储去年快速加息吓退了借款人，导致5月至12月每月发行量都低于100亿美元。

诺斯罗普·格鲁曼公司本周发行了20亿美元投资级债券。图片来源：Marcio Jose Sanchez/美联社2月份借贷市场开局强劲。仅周一一天，诺斯罗普·格鲁曼公司20亿美元投资级债券和艾伯森 公司7.5亿美元垃圾级债券的发行，就推动两个市场的新发行量超过150亿美元。

霸菱固定收益投资组合经理肖恩·菲利表示，对于寻求交易的投资者来说，低评级债券的健康发行量是个好消息，因为更大的供应量可以压低债券价格并提高收益率。菲利称，在利差低于4个百分点的情况下，垃圾债券可能无法充分补偿投资者应对今年晚些时候企业盈利可能下滑的风险。

“今年以来，市场对风险资产一直有着不懈的需求，“菲利说。“我们一直渴望有更多的新发行来吸收这种过剩需求。”

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更正与补充垃圾债券利差在新冠疫情初期曾超过10个百分点，在2008年金融危机期间曾升至20个百分点以上。本文早期版本错误地使用了百分比而非百分点的单位。（更正于2月8日）

出现在2023年2月9日的印刷版中，标题为《公司债券从2022年的疲软中反弹》。