Robinhood反击SEC，警告零佣金交易面临威胁——《华尔街日报》

罗宾汉市场公司正面临监管改革散户交易处理方案的严峻威胁，现发起反击。

这家热门券商表示，美国证券交易委员会的一系列提案将使市场倒退回零佣金交易时代之前——当时投资者买卖股票仍需支付费用。

在罗宾汉就SEC去年12月公布提案后首次发表的详细评论中，两名公司高管接受《华尔街日报》采访时称，该机构的计划是试图通过后门禁止订单流支付（PFOF）。这种模式下，被称为批发商的电子交易公司会向经纪商支付执行投资者订单所获利润的分成。

订单流支付是罗宾汉商业模式的核心部分，该公司将于周三公布第四季度业绩。包括SEC主席加里·根斯勒在内的批评者认为，该模式存在经纪商利益冲突。但PFOF使得罗宾汉等公司能够在不收取佣金的情况下盈利，并为零佣金交易打开了大门——疫情期间，这种模式吸引了数百万新投资者进入股市。

“如果考虑这些提案的连锁反应，本质上是在关闭大门，并宣称我们更喜欢过去的老男孩俱乐部模式，“罗宾汉首席经纪官史蒂夫·夸克表示。

尽管罗宾汉已开始更多地依赖现金余额利息等其他收入来源，但仍严重依赖PFOF。2022年第三季度，该公司43%的净收入来自股票和期权订单路由支付。

美国证券交易委员会（SEC）表示，其提案旨在让投资者在交易中获得更优条件。核心举措是要求零售券商将大量客户订单送入拍卖环节，让高频交易公司等机构竞标执行每笔订单。此举旨在释放市场竞争力量，从而让投资者获得更佳价格。

奎克表示"我们将竭尽所能"确保Robinhood不重启佣金收费，但补充说其他券商可能被迫恢复佣金制度。

与奎克共同出席活动的Robinhood副总法律顾问卢卡斯·莫斯科维茨表示，他预计SEC会软化其提案源于2021年初游戏驿站（GameStop）狂热交易引发的监管审查。他批评该机构在缺乏行业充分意见的情况下强行推动全面改革。

莫斯科维茨称：“我从未见过如此规模庞大、复杂且相互关联的规则制定工作，在前期研究和讨论如此不足的情况下，以如此快的速度同步推进。”

SEC发言人表示，公众可通过该机构官网对提案发表意见。

Robinhood的竞争对手Webull首席执行官安东尼·德尼尔表示，若订单流支付模式枯竭，其公司能找到其他盈利方式。但他警告称这些变革将损害小型竞争对手，并指出Webull早期高度依赖订单流支付。

订单流支付对Robinhood的商业模式至关重要。图片来源：ANDREW KELLY/REUTERS他表示：“任何想成为下一个Webull或下一个Robinhood的公司，甚至连发展机会都不会有。”

其他人则怀疑美国证券交易委员会的计划能否重振佣金制度，认为这种说法是自私自利和危言耸听。投资者组织"健康市场协会"主席泰勒·格拉什表示：“任何试图增加新成本的券商，都可能面临那些已经找到不收取订单流支付或不收佣金方法的券商的激烈竞争。”

根据彭博行业研究数据，去年12家最大的零售券商通过订单流支付获得了31亿美元收入。美国证券交易委员会的提案并未完全禁止这种做法，但提案中的多项内容可能会使这笔收入大幅减少。

例如，拍卖提案对拍卖运营商向券商支付的返利设置了上限。美国证券交易委员会提议将这一上限设定为每100股5美分，这将有效限制拍卖中执行的订单的订单流支付。监管文件显示，去年12月，Robinhood将标普500股票的市场订单路由给批发商时，每100股获得25至44美分的收入。

订单流支付面临的另一个威胁来自美国证券交易委员会的另一项提案，该提案明确了券商为客户提供最佳执行的职责。如果实施，该提案将对任何从事"利益冲突交易"的券商（即券商通过订单流支付获利的交易）提出严格要求，包括加强义务，为每笔交易寻找更优价格。

与拍卖计划不同，最佳执行提案同时适用于期权和股票。彭博行业研究数据显示，这可能会冲击利润丰厚的期权订单流支付业务，其带来的券商收入约为股票订单流支付的两倍。

就连美国证交会也承认该规则可能损害券商利益。在随提案发布的分析报告中，该机构表示新要求可能巩固大型券商的优势，并导致部分小型券商退出市场。

联系作者亚历山大·奥西波维奇，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年2月8日印刷版，标题为《Robinhood称零佣金交易模式面临威胁》。