银行的金色存款可能变回铅——《华尔街日报》

今年银行股表现火热，但投资时仍需谨慎对待。

最新一轮银行财报季呈现出三大特征：损失准备金增加、华尔街收入萎缩，以及部分观点认为利率可能不会长期维持升势——这三项通常都是银行股的利空消息。但市场似乎对银行业绩颇为认可，KBW纳斯达克银行指数年内涨幅近14%，几乎是标普500指数涨幅的两倍。

或许部分原因在于，直到去年底，在美联储激进加息的背景下，银行尚未如市场担忧那般被迫大幅提高存款利率。此前市场担心，由于新兴银行的崛起、债券亏损导致的流动性紧缩以及美联储从金融体系强力抽离资金等因素，本轮加息周期中的客户资金争夺将异常激烈。

杰富瑞跟踪的大型银行数据显示，第四季度计息存款成本中值环比上升约0.6个百分点，仍落后于整体利率水平——当季联邦基金有效利率较第三季度跳升近1.5个百分点。

但这并非审视银行负债成本的唯一视角。存款结构（即从无息存款向有息存款转移）也发生了重大变化。银行通常持有大量无息存款——有人称之为"黄金存款"——比如个人支票账户或企业资金账户。这类资金对银行而言成本低廉且稳定。但随着利率上升，客户（尤其是拥有复杂银行业务关系的企业客户）将更有动力为这部分资金寻求利息回报。

如果存款结构从无息转向有息，这意味着即使银行实际上并未提高存款利率，其整体存款成本仍可能上升。银行在后疫情时代可能尤其容易受到这种转变的影响。在疫情初期，大型银行的无息存款增长速度甚至超过了存款总额的增长，到2021年KBW指数中的银行无息存款占比已超过32%。消费者和企业利用刺激资金或借款充实日常账户，而随着美联储大幅下调利率，市场上几乎无息产品可寻。相比之下，2019年底无息存款仅占存款总额的25%。

如今情况正在逆转——无息存款的缩减速度超过存款总额，导致存款结构重新调整。这种变化不会体现在整体存款定价或生息资产与负债收益率利差上，但最终会拖累净息差（以银行净利息收入除以生息资产计算）。

存款结构的持续正常化可能继续挤压银行利润率和净利息收入。Autonomous Research分析师指出，考虑到本轮美联储政策比以往更激进及量化紧缩等因素，“无息存款占比很可能将回落至20%中段区间”。各银行对今年利息收入给出了不同预期，多家机构坦言预测难度异常之大。值得注意的是，摩根大通和富国银行预计2023年全年净利息收入的年化增速将低于第四季度水平。

这种不确定性的原因有很多，包括在难以预测的经济环境中贷款增长的速度以及美联储的政策决定。然而，即使这些因素变得更加清晰，存款结构也只是可能扰乱银行股的另一件事。

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随着利率上升，银行客户有越来越多的动力去寻求更高的存款利息。图片来源：GABBY JONES for The Wall Street Journal刊登于2023年2月8日印刷版，标题为《银行的黄金存款面临风险》。