《华尔街日报》：押注Bed Bath & Beyond十亿美元的幕后投资人

作为维持运营计划的一部分，Bed Bath & Beyond正在关闭更多门店。图片来源：Richard B. Levine/Zuma Press为什么一家老牌对冲基金和其他投资者会斥资高达10亿美元收购一家濒临破产零售商的股权——这一举动可能导致这些股权血本无归？

在Hudson Bay Capital Management等机构同意向陷入困境的Bed Bath & Beyond Inc.投资后，华尔街的一些人提出了这样的疑问。

交易员们表示，对Bed Bath & Beyond来说，这笔交易显然是有利的。如果没有这笔交易，这家零售商的前景将十分黯淡。

该公司未能向债券持有人支付利息，信贷额度被冻结，也无法从银行获得贷款。周二达成的交易包括向Hudson Bay和其他投资者出售可转换优先股和认股权证，这将为Bed Bath & Beyond提供2.25亿美元的预付款，并随着时间的推移提供高达8亿美元的资金，从而避免破产，至少目前是这样。

该公司表示，交易所得将用于偿还公司循环信贷额度下的借款，该额度因上月的违约而被冻结。

那么，Hudson Bay为何要对Bed Bath & Beyond进行如此大规模的投资？如果该公司能够稳定业务，将有很大的上升空间，而由于对买家有利的条款，以及Hudson Bay对冲了风险敞口，下行空间有限。

据知情人士透露，总部位于康涅狄格州格林尼治的哈德逊湾资本管理公司自2006年成立以来，凭借扣除费用后平均10.5%的回报率，管理规模已增长至190亿美元。

但投资者表示，该公司通常不会使用高杠杆或借贷资金，也不会押注高风险交易。由前美国证券交易所期权交易员桑德·格伯创立的哈德逊湾资本，曾多次采取积极股东策略入股企业并投资困境公司。

过去该公司曾购入普拉格能源公司和越洋钻探公司等困境企业的可转换债券，但该机构以其称为"交易密码系统"的精密风险管理体系为傲。格伯曾与诺贝尔经济学奖得主哈里·马科维茨共同发表学术论文，这对其风险管理方法论形成有重要贡献。

Bed Bath & Beyond交易条款揭示了哈德逊湾等投资者愿意为这家陷入困境的企业注资的原因。新融资规模可能超过10亿美元，但前提是该零售商能改善经营状况。

更重要的是，该交易允许哈德逊湾等投资者以低于市价的价格获得普通股。投资者可将新购优先股转换为普通股，周二转换价为每股2.37美元，远低于该股3.010美元的收盘价。转换价将随股价波动每日调整，但最低不会跌破71美分。

该交易还赋予哈德逊湾公司通过未来转换以远高于市场价格购买额外普通股的认股权证。如果Bed Bath & Beyond能够以某种方式稳定或改善其财务状况，这些认股权证可能具有价值。事实上，哈德逊通过认股权证可获得的普通股数量远超目前存在的1.17亿股。

这有助于解释为何Bed Bath & Beyond股价在近期飙升并于周一几乎翻倍后，周二暴跌48.6%，至少部分原因是该交易对现有投资者造成的股权稀释效应。

有人推测，如果投资者对Bed Bath & Beyond持有空头头寸，购买这些股票也可能对他们有利。在空头交易中，投资者借入并卖出股票，希望其价格下跌，但最终需要购回股票平仓。

但据知情人士透露，相关法规限制此类操作，且哈德逊湾并未对Bed Bath股票进行看跌押注。该人士表示，哈德逊湾已对其部分初始投资进行了对冲或保护，不过若Bed Bath & Beyond破产导致股权归零，该公司仍将蒙受损失。

——Lauren Thomas对本文亦有贡献。

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本文发表于2023年2月8日印刷版，标题为《基金押注零售商反弹》。