"清零"政策结束后 中国需要向投资者展示资金回报——《华尔街日报》

中国在几乎与世隔绝近三年后，迅速采取行动开放经济和边境。图片来源：HECTOR RETAMAL/AGENCE FRANCE-PRESSE/GETTY IMAGES随着中国政府撤销一系列导致市场暴跌的政策，中国股市在过去几个月实现了令人瞩目的逆转。既然增长的主要障碍已被清除，问题依然存在：中国企业在这种新环境下能创造怎样的盈利？

未来几个月对回答这个问题至关重要。

自10月底有关中国可能放松严格清零政策的传闻开始流传以来，MSCI中国指数已飙升50%。此后，中国在几乎与世隔绝近三年后，迅速采取行动开放经济和边境。中国政府还缓和了对科技行业和房地产行业的监管打击。不过，中国股市仍较2021年初的峰值下跌逾40%。

外国投资者也开始回归。尤其是对冲基金已开始重新大举买入中国股票。据高盛称，对冲基金1月份对中国股票的净敞口为13%，而去年最低点时仅为7.2%。但主动型共同基金对中国股票的配置仍然偏低。该行表示，截至12月，这些基金仅将8%的资产配置于中国股票，而此前峰值为15%。

过去两年，在香港和美国上市的中国股票经历了特别剧烈的价值波动。部分原因是它们拥有庞大的外国投资者基础，但也因为这些股票包含了中国大多数大型互联网科技股，而后者因北京方面的监管打压而遭受重创。

根据标普全球市场财智数据，包含阿里巴巴和腾讯等成分股的恒生中国企业指数，其市盈率为11.7倍。这仍略低于13.3倍的五年平均水平，但相比2022年约8.5倍的低点已大幅反弹。过去几个月，外国投资者还通过港股通持续向深圳和上海股市注入资金。

换言之，相对于盈利水平，中国股票估值已不再特别便宜——企业需要证明它们确实能再次带来大量现金，才能维持涨势。例如，花旗预计MSCI中国指数成分股2023年每股收益将同比增长15%。考虑到去年经济遭受的冲击，这一目标完全可能实现。受封控措施等疫情限制影响最严重的行业，如旅游和消费类股票，盈利很可能显著回升。

然而，这种复苏的力度和持续性仍存在高度不确定性。首先，近期监管压力的缓解能在多大程度上重启大型互联网科技公司的利润增长尚不明确——这些企业去年经历了前所未有的收入下滑。更广泛的经济复苏还将取决于房地产市场的反弹强度：中国央行仍然保守的货币政策可能形成持续拖累，尤其是在已售未竣工房源存量庞大的情况下。如果美国经济再度放缓，可能承受更大压力的出口则是另一个变数。

北京重新转向支持增长的政策受到了市场的欢迎：这并不令人意外。为了维持涨势，投资者需要看到中国除了疫情后的反弹之外还有更多有利因素。

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刊登于2023年2月7日的印刷版，标题为《中国必须向我们展示资金》。