市场反弹引发担忧：或加剧通胀压力 - 《华尔街日报》

华尔街最新的关注焦点是其近期乐观情绪对经济的影响程度。

在通胀有望持续下降且不引发经济大幅衰退的预期推动下，标普500指数今年迄今已攀升约7%，即便在周五强劲就业报告发布后有所回落。债券价格亦大幅上涨，截至周一将基准10年期美国国债收益率压至3.63%，而去年年底时该收益率约为3.83%。

然而这轮涨势却引发了忧虑。在上周的新闻发布会上，美联储主席杰罗姆·鲍威尔多次被问及：近期市场发展是否通过降低借贷成本和刺激消费，给抗通胀工作增加了难度。这些质疑反映了华尔街普遍存在的担忧。

经济学家们对市场驱动的金融条件（包括股价、国债收益率和企业债券风险溢价等综合因素）相对于美联储设定的短期利率对经济的影响程度存在分歧。

这场辩论对投资者至关重要。若金融条件起决定性作用，近期的市场反弹可能成为双刃剑——既支撑经济增长，又可能在通胀看似消退之际给消费者价格带来新的上行压力。

若短期利率影响更大，则风险与收益将发生逆转。投资者或许不必过度担忧通胀卷土重来，但必须警惕随着美联储持续加息，经济增长最糟糕的阶段尚未结束。

宾夕法尼亚互惠资产管理公司投资组合经理任志伟表示，他的团队已增持股票等高风险资产以试图跟上市场步伐。但他指出，这轮上涨加剧了通胀可能挥之不去并反噬投资者的风险。

“市场反应与经济数据之间确实存在反馈循环，“他说道。

在这场辩论中，高盛集团的经济学家长期强调市场的重要性。2018年高盛发布的研究表明，虽然1960至1984年间短期利率变化本身对经济有显著影响，但在随后几十年其影响已微乎其微。

高盛自编的金融状况指数赋予短期利率一定权重，但相比十年期国债收益率等其他因素占比很小——后者主要由投资者对未来短期利率的预期决定，因此往往提前波动。

这使得高盛经济学家在去年12月提出，金融环境收紧对经济增长的拖累已见顶，并将在今年消退。

鲍威尔主席基本认同这种货币政策传导机制的观点，包括在回应央行抗通胀行动迟缓的批评时。去年他多次指出，由于投资者预判美联储行动，甚至在加息实施前金融条件就已收紧。

然而，一些华尔街经济学家对这一观点提出了异议。他们认为，尤其是在当前时刻，短期利率的影响比普遍认为的更为关键，而金融环境的重要性则相对被高估。

杰富瑞集团（Jefferies LLC）在1月20日的报告中指出，2008-2009年金融危机后，消费者似乎已不再根据资产价值调整支出，从而削弱了股价涨跌对经济的影响力。他们还强调小型企业的重要性与日俱增——这类企业在整体职位空缺中的占比持续扩大。这些企业通常通过与短期利率挂钩的银行贷款融资，而非公开债券市场。

报告补充称，疫情期间家庭支出的主要驱动力是政府刺激措施而非借贷。展望未来，他们认为支出将更多受银行存款利率上升（而非借贷成本）影响，因为更高的存款利率会增强储蓄意愿。

分析师指出，关于金融环境的争论本质上与另一个更宏观的议题密切相关：加息需要多长时间才能拖累经济——或者说米尔顿·弗里德曼关于货币政策"长期且多变"滞后效应的著名论断在当下是否依然成立。

杰富瑞分析师在报告中写道，房地产市场是金融环境产生实质影响的领域之一，因为抵押贷款利率上升抑制了购房需求。但即便如此，积压的建筑项目延缓了该行业的裁员进程。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔上周并未对近期市场动态表现出特别担忧。图片来源：凯文·迪奇/盖蒂图片社杰富瑞报告撰写者之一托马斯·西蒙斯表示，投资者当前的乐观情绪"完全基于相对较短的政策滞后效应”。西蒙斯个人认为"消费者将面临更多痛苦和紧缩”，这表明"市场已远远跑在了现实前面"。

就鲍威尔而言，他在新闻发布会上并未对近期市场走势表现出特别担忧。

“重要的是市场确实反映了我们正在实施的紧缩政策，“他说。但他补充道，过去一年金融环境"已显著收紧”，且官员们并不关注"短期波动”。

鲍威尔的言论令一些观察人士感到意外，他们原本预期他会采取更多措施来抑制市场过热。

前纽约联储主席威廉·达德利表示，货币政策主要通过市场发挥作用，这在很大程度上是由于美国抵押贷款市场的结构所致。二十多年前他在高盛担任经济学家期间，曾协助开发了该行的金融状况指数。

不过他指出，若市场环境出现过度通胀迹象，美联储随时可以作出应对。

“如果金融环境趋于宽松，将为经济增长提供更多支持，这意味着美联储最终将不得不进一步提高利率或维持更长时间的紧缩政策，“他补充道。

今年股票和债券双双上涨，引发市场对经济影响的争论。图片来源：ANDREW KELLY/REUTERS联系作者Sam Goldfarb，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年2月7日印刷版，标题为《市场反弹引发对经济影响的担忧》。