最佳投资理念也是最显而易见的——《华尔街日报》

投资的核心在于风险与回报的权衡，但眼下更多是风险而非回报。某些风险不仅回报微薄，甚至比持有最安全的货币形式成本更高。

根据可追溯至1986年的数据，通过购买高风险垃圾债券所能获得的超额收益率（相较于现金）已降至2007年信贷泡沫时期以来的最低水平。华尔街一个标准（尽管有缺陷）的估值指标显示，自二十年前互联网泡沫破裂以来，持有股票相较于现金的风险溢价处于历史低位。

既然安全优质的货币市场基金或国债如此诱人，为何还要承担投资的麻烦与风险？答案主要有两点：一是投资者预期现金吸引力难以持续，希望锁定未来收益；二是经过十年近乎零收益的"现金如废纸"时期，人们已习惯将现金视为短期资金停泊站。

这种思维现在需要改变——至少暂时如此。因为冒险离开现金领域几乎无利可图。

美联储通过逆回购工具向货币市场基金支付4.55%的利息，这是其吸收经济中现金并维持高利率的手段之一。该收益率已超过苹果公司或伯克希尔哈撒韦等AA级安全债券的收益。尽管这些企业根基稳固，但其风险仍远高于存放于隔夜逆回购或三个月收益率达4.54%的短期国债的现金。

部分原因在于投资者对美联储将于夏季开始降息的预期，这种预期在周三美联储主席杰罗姆·鲍威尔未对近期市场上涨表示强烈反对后进一步强化。这导致收益率曲线倒挂，长期国债收益率低于短期债券和现金收益率。

但过去我们曾多次出现收益率曲线倒挂（事实上过去60年每次经济衰退前都会发生）。自1988年ICE美林指数创立以来，现金收益率从未超过AA级安全债券。在倒挂期间，投资者总是要求债券相对于国债有更高的风险溢价，以抵消长期债券较低的收益率。

这次的不同之处在于企业借款期限更长，意味着倒挂的收益率曲线比过去更大幅度压低了它们的债券收益率。虽然它们支付的高于国债的额外收益率比过去许多时候要高，但仍然较低，不足以使收益率回升至现金之上。

股票更难分析，因为它们不像债券那样承诺固定利息。衡量股票未来溢价的常规方法是将现金或债券与股票的盈利收益率（利润除以价格，即市盈率的倒数）进行比较。

目前股票盈利收益率仅比三个月期国库券利率高出1个百分点，考虑到股票的风险性，这一水平异常之低。同样，部分因为投资者押注美联储将在今年晚些时候进入降息模式，从而利好股市。

部分原因在于这一衡量标准存在缺陷，它将现金的名义回报与收益进行比较，而收益与通胀有一定关联。

但更主要的原因是，即使经历了去年的暴跌，股票相对于利率仍然昂贵。

解决这个问题的一种方法是将股票的收益率与10年期实际收益率（来自国债通胀保值证券TIPS）进行比较。目前股票比TIPS高出4.5个百分点，这听起来还不错。但事实并非如此：这是自2007年以来最低的额外回报。

有些人可能认为股票和债券的风险比过去低，经济软着陆是必然的，或者即使回报低于往常也乐于承担风险。

事实上，仅仅因为风险资产相对于现金昂贵，并不意味着现金一定会表现更好。如果一切如市场预期，利率将下降，股票上涨，那些锁定长期公司债券收益率的人将会感到高兴。

但请考虑承担风险所获得的回报。无风险现金——抛开债务上限导致的违约不谈——看起来非常有吸引力。

写信给詹姆斯·麦金托什，邮箱：[email protected]

刊登于2023年2月3日印刷版，标题为“最佳投资理念也是最显而易见的”。