美联储内部评估：通胀压力未见缓解——《华尔街日报》

近期关于工资和物价的数据让市场愈发乐观地认为，可以在不引发经济衰退的情况下抑制通胀。

美联储很愿意认同这一观点，但目前还不能。无论如何，现在还为时过早。在周三加息25个基点的同时，美联储通过政策声明和主席杰罗姆·鲍威尔的新闻发布会明确表示，其观点没有改变。通胀仍然过高，如果不提高利率和削弱劳动力市场，通胀率不会回到2%的目标水平。

市场和美联储之间（以及越来越多美联储官员之间）分歧的根源在于，一方面数据显示工资和物价通胀正在下降，另一方面经济（尤其是劳动力市场）几乎没有疲软迹象。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，美国"可持续"的通胀率将接近4%。图片来源：Al Drago/Bloomberg News鲍威尔承认，最近的数据令人鼓舞。根据美联储青睐的指标衡量，剔除食品和能源的核心通胀率从去年3月的5.4%降至12月的4.4%，过去三个月的年化通胀率仅为2.9%。

他说：“我们现在可以首次说，反通胀进程已经开始。“事实上，他认为美联储最初认为通胀上升大部分是暂时性的观点已经得到证实，尽管这比预期多花了一年多时间。

那么为何不庆祝胜利呢？因为正如鲍威尔所强调的，即使大部分通胀上升是暂时性的，但其中一部分并非如此。商品价格下跌引领了近期核心通胀的缓和，这是供应链恢复畅通和消费者需求转向服务业的预期结果。但鲍威尔指出，正如最初商品价格飙升是暂时性的，最近的下降同样如此。

鲍威尔表示，一旦这些因素消退，“可持续"通胀率将更接近4%——这个数字高得令人沮丧。

那么要将通胀率完全拉回2%需要什么条件？市场似乎确信这会自然发生，既不需要经济衰退也不需要失业率上升。一些美联储官员也认同；美联储副主席莱尔·布雷纳德最近表示，利润率收窄和支出疲软"可以在不造成就业显著损失的情况下，促进劳动力市场持续放松和通胀下降”。

鲍威尔不同意这种观点，这似乎反映了他和美联储工作人员更重视经济疲软和菲利普斯曲线——通胀与失业率之间的反向关系——将其作为价格走势的主要决定因素。

根据美联储的研究，鲍威尔偏爱的潜在通胀衡量标准是剔除食品、能源和住房的服务业通胀，他表示其中约60%对经济疲软有反应——换句话说，取决于劳动力市场的紧张程度。

诚然，正如鲍威尔所承认的，周二公布的第四季度就业成本报告显示，2022年私营部门工资增长明显放缓。但他表示，这一增速仍过高，无法与2%的通胀目标相匹配。哈佛大学经济学家杰森·弗曼估计，最近的工资数据与通胀降至3.5%至4%的增速相符。

考虑到尽管货币政策大幅收紧，失业率却仍未从半个世纪以来的低点上升，甚至在12月份职位空缺实际上增加了，现在大约是失业人数的两倍，这并不令人惊讶。鲍威尔先生表示，通胀率不会回到2%，“除非劳动力市场实现更好的平衡”。

也许迄今为止加息措施的滞后效应很快就会在劳动力市场上显现出来。美国劳工部将于周五公布官方数据。

如果没有这样的证据，美联储认为没有理由偏离其在12月制定的进一步加息路径。市场似乎认为这将是一个错误。鲍威尔先生没有否认这种可能性，但他表示，他宁愿过度收紧也不愿收紧不足。

“很难管理做得太少并在六个月或十二个月后发现我们实际上已经很接近但没有完成任务的风险，”他说。

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刊登于2023年2月2日的印刷版，标题为《表面之下，美联储认为通胀压力未见缓解》。