《华尔街日报》：黑天鹅基金经理预警金融“超级火药桶-定时炸弹”

Universa Investments的马克·斯皮兹纳格尔将自己的牌摊在桌面上供所有人查看。照片：brendan mcdermid/Reuters没有风险，就没有回报。

虽然马克·斯皮兹纳格尔不会反对这一点，但《华尔街日报》看到的一封来自这位明星对冲基金经理的信件在两个方面都有一些惊人的见解。作为《黑天鹅》作者纳西姆·尼古拉斯·塔勒布的门徒，他在其基金成立15周年之际指出，通过押注极端看跌事件，用该基金对冲标准股票投资组合可以提高长期回报。

这并不奇怪，但他的技术带来的巨大影响却是。根据斯皮兹纳格尔的说法，仅将2%的资金分配给Universa Investments，其余98%投入标普500指数基金，在基金存续期间的年化回报率为11.8%，而仅投资指数基金的年化回报率为9.6%。正如他在信中所说，这意味着最初投入组合的一美元现在将价值5.20美元，而仅投入他基金的2美分将飙升至惊人的1.30美元。但这假设了再平衡。信件声称，仅该基金的年化回报率就高达114%，令人难以置信。

Universa押注于极端市场波动，其收益本质上是成块出现的，中间夹杂着长期的小幅稳定亏损。例如，当新冠疫情导致全球市场陷入混乱时，2020年第一季度的回报率估计为4,000%。该基金还在2015年“闪电崩盘”期间单日赚取10亿美元。

Universa的回报呈现“凸性”而非线性，这意味着市场波动越极端，收益就越大：该基金的年信计算得出，若市场单月下跌20%，基金回报率可能高达7,835%。虽然未透露核心策略，但信中指出其他常见风险对冲手段——如持有黄金或国债——过去15年均为亏损，即便是与Universa同样使用衍生品的经典“尾部风险”策略也不例外。

当那些业绩平平的基金经理仅凭对市场的只言片语就能引发追捧时，这位为投资者60倍回报的操盘手本可稳坐财经评论席。但斯皮茨纳格尔既不预测短期走势，也不讳言策略——他将底牌明示众人。通过持续押注极端事件，他以小赌注屡败屡战，偶尔赢取巨额筹码。

他唯一的预言是追随其十余年的投资者反复听闻的——金融体系即将迎来重大清算。在最新信件中，他称之为“金融史上最危险的易燃易爆品，甚于1920年代末，或将引发类似市场后果”。

大萧条级别的崩盘确属惊人预测，但斯皮茨纳格尔未给出时间表，并指出人为推迟危机反而加剧其最终破坏力。他沿用既往比喻：货币与财政消防员过度扑救金融火灾，正酝酿一场无法控制的大火。

这些末日预言让人怀疑，这位一贯冷静精于计算的基金经理可能正让政治观点影响其评论。他与前总统候选人罗恩·保罗关系密切，后者主张废除美联储、恢复金本位制，并数十年来持续发出类似呼吁。“数百万人的储蓄可能化为乌有。你不能指望华盛顿伸出援手，“他在2015年的一则广告中表示。通过将货币和财政政策在避免危机中的作用解释为只是将问题积压至更严重的崩溃，多年来失败的预测不仅持续存在，而且获得了更多分量。

不过，斯皮茨纳格尔认为，对普通投资者而言，结论还算略微令人安心。与其试图复制Universa式的避险策略或转向金条等"安全"资产类别，最不坏的选择或许是像沃伦·巴菲特等人建议的那样，被动持有股票穿越周期。他表示，对于不具备他这种精通数学的基金经理所拥有机会的普通人而言，在他预见的这场金融大火中，这可能是保全财富的最不糟糕的做法。

联系作者斯宾塞·雅卡布，邮箱：[email protected]