一个价值1000亿美元的问题：埃克森美孚或雪佛龙会在欧洲大举收购吗？——《华尔街日报》

雪佛兰拥有充足的现金储备。图片来源：caroline brehman/EPA/Shutterstock美国石油公司雪佛龙 和埃克森美孚正深陷现金海洋。与此同时，它们相对于欧洲同行的股票估值溢价正变得更高。在什么情况下，它们应该收购同行，而不是回购自身相对昂贵的股票？

雪佛龙上周表示将提高股息约6%，并将股票回购授权额度增至750亿美元。埃克森 美孚周二称，今明两年将回购至多350亿美元自家股票。从某种角度看，两家公司的股票回购授权总额足以买下英国石油公司BP。

一段时间以来，欧洲主要石油公司的估值一直低于美国同行，这在很大程度上是因为欧洲股票的交易价格存在折让，且自2016年英国脱欧公投以来这种折让幅度不断扩大。不过，虽然按企业价值与预期息税折旧摊销前利润(Ebitda)的倍数计算，欧洲斯托克50指数比标普500指数低28%，但欧洲主要石油公司与埃克森美孚和雪佛龙相比的折让幅度更大，达到42%。这一差距曾经较小：2021年底时为38%，2009年至2019年的平均水平约为32%。

花旗集团由股票分析师阿拉斯泰尔·赛姆牵头的一份最新报告指出，部分原因可以归结为美国大型石油公司更多涉足美国页岩油等高回报资产。欧洲大型石油公司还在风能和太阳能等绿色技术上投入更多资金，与石油和天然气相比，这些技术的回报稳定但乏善可陈。另一部分原因是欧洲投资者不愿在政策环境对化石燃料行业更为严苛的情况下持有能源股。

花旗的报告认为，跨境交易活动或许是弥合这一估值差距的唯一可行途径。报告还指出，跨大西洋并购交易具有显著的协同效应潜力，假设性推测可减少高达目标公司市值15%-30%的运营支出。美国大型石油公司当然有实力考虑这一点：埃克森美孚和雪佛龙在年底时的净债务分别仅占资本的5%和3%。

考虑到埃克森美孚和雪佛龙就在两年多前还曾考虑过合并，这种联姻似乎并非天方夜谭。当然，一个显著差异是当前油价处于高位。以往的合并往往发生在油气价格疲软时期：埃克森与雪佛龙的谈判前有新冠疫情引发的需求冲击，而1999年埃克森与美孚合并、2001年雪佛龙与德士古合并之前则发生了亚洲金融危机。

虽然会面临反垄断审查，但这并非不可逾越。上游资产不太可能构成问题，因为这些石油巨头的全球资产布局非常分散。花旗分析显示，2022年五大石油公司的总产量仅占全球油气产量的9%，远低于1971年32%的市场份额。炼油业务可能受到更多审查，但企业可以通过剥离部分资产来满足监管要求。此外，尽管欧盟和英国开征了能源暴利税，但这些税收仅适用于该地区利润——对任何大型石油公司而言，这些地区的产量占比都不显著。

埃克森美孚和雪佛龙的CEO在最近的财报电话会议上表示，他们对收购持开放态度，但均未具体提及欧洲大型石油公司。当被问及埃克森美孚周二财报电话会议上的并购机会时，首席执行官达伦·伍兹提到二叠纪盆地和低碳解决方案领域，认为公司可以通过收购在这些领域获取更多价值。雪佛龙CEO迈克·沃斯在周五的公司财报电话会议上表示，石油天然气和清洁能源公司的买卖价差仍然很大。值得注意的是，两家公司都吹嘘通过出售非核心资产实现了投资组合"优化"的进展，因此跨大西洋的超级合并将是一个重大转变。

尽管如此，随着与欧洲同行估值差距的扩大，埃克森美孚和雪佛龙很难不对那些巨大而诱人的目标保持关注。

作者：Jinjoo Lee，联系方式：[email protected]

本文发表于2023年2月1日印刷版，标题为《埃克森美孚和雪佛龙可能在欧洲找到诱人的并购目标》。