对市场而言，好消息再度成为好消息——《华尔街日报》

本世纪大部分时间里，股票与债券收益率同涨同跌的模式一直存在，直到去年才被打破。图片来源：ANDREW KELLY/REUTERS虽然为时尚早，但过去两周投资者已开始摆脱对通胀的过度关注，推动市场进入新阶段——经济利好再次成为股市的福音。

这与圣诞节后至1月中旬标普500指数的反弹形成鲜明对比。当时伴随债券收益率下跌，通胀担忧消退。此后股市从"债市涨则股跌"转变为"债市涨则股涨"，回归本世纪大部分时间的常态。

换言之，经济增长因意味着更高利润而成为利好，而非因可能推高通胀被视为利空。但对期待回归常态的投资者而言，诸多迹象表明这种局面恐难持续。

在深入分析前，先观察这一转变：截至上周五的10个交易日中，股债收益率有9天同向波动，创下2022年5月短暂衰退恐慌以来最紧密联动。二者相关性（衡量同步程度的数学指标）飙升至80%，而去年前期多为负相关（本周一、二再度出现背离）。

本世纪大部分时间里，股票与债券收益率同涨同跌的模式一直存在，直到去年才被彻底打破。这种模式降低了波动性并带来收益，让投资者轻松不少。标准的60%股票、40%债券组合能够平抑回报波动，因为股票和债券价格往往每日反向波动，而长期来看两者都能盈利。去年由于二者价格同向波动——即债券收益率上升时股票下跌，反之亦然——且全年双双大幅下挫，这种配置策略遭遇重创。若能回归旧模式将再好不过。

但这可能只是一厢情愿。诚然，随着通胀回落、中国重启以及欧洲暖冬消除能源短缺担忧，当前股市走高而债市收益率走低确有合理依据。

但股债联动关系的转变需要建立在通胀已被遏制的信念上。市场走势已远超经济数据支撑，新机制极易受到冲击。

首个考验将在周三来临——美联储今年首次加息。市场普遍预期其将仅加息25个基点，较上次会议的50个基点有所放缓，因此关键在于主席杰罗姆·鲍威尔新闻发布会的表态。他是否会认同通胀压力正在缓解？

最大疑虑在于工资问题，这是美联储对通胀自我维持的核心担忧。薪资增长已放缓且职位空缺减少，佐证了无需过度恐慌的观点。但失业率仍处于50年低点，岗位数量仍比失业人数多出400万，尽管薪资增速有所放缓，其上涨速度仍远超美联储的舒适区间。薪资涨幅也快于美联储青睐的通胀指标，可能侵蚀企业利润率。

所有这些都影响着我们应如何看待全球经济的好消息，周二国际货币基金组织因此上调了增长预期。这还不包括中国重新开放带来的影响。

只有当更强劲的增长不意味着更多通胀时，经济走强才对股市有利。目前投资者认为不会，或至少任何额外的通胀压力都将是可控的。这就是为什么自12月下旬以来，对经济敏感的周期性股票表现一直明显优于防御性股票。

也许我们会神奇地实现无通胀增长。也许去年加息的影响（通常会在较长时间滞后后冲击经济）将恰好抵消意外强劲增长带来的上行压力。但更有可能的是，通胀担忧将在不久的将来卷土重来，股票和债券收益率将再次开始反向变动。

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刊登于2023年2月1日印刷版，标题为《对市场而言，好消息再次成为好消息》。