美联储2023年利率政策关键：加息对经济放缓速度的影响——《华尔街日报》

美联储需要评估加息在抑制经济增长方面的效果如何。图片来源：塞缪尔·科鲁姆/彭博新闻美联储官员本周关于加息幅度的讨论将取决于他们对今年经济放缓程度的预期。

为期两天的政策会议中，讨论的关键将在于评估此前多次加息会如何逐步抑制经济增长和通胀，即诺贝尔奖得主米尔顿·弗里德曼所称货币政策"长期且多变"的滞后效应。

“大家会重点思考’我们观察到的效果是否符合预期轨迹？这些影响是提前显现还是更为强烈？’“前美联储高级经济学家、现任耶鲁管理学院教授威廉·英格利希表示。

美联储官员正通过加息抑制增长以降低通胀。周三他们很可能将基准联邦基金利率上调25个基点至4.5%-4.75%区间，延续自1980年代初以来最迅猛的利率调整步伐。

若滞后效应持续时间长，则去年加息的影响刚开始在经济中显现，未来一年将强力抑制经济活动。这意味着美联储无需进一步大幅加息或长期维持高利率。

但如果政策滞后时间较短，之前的加息措施已基本见效，央行可能会决定需要进一步提高利率或维持更长时间的高利率以达到预期效果。

放缓加息步伐将使美联储有更多时间研究其政策影响。本周25个基点的加息将是连续第二次放缓步伐——上月官员们刚加息50个基点，而此前曾连续四次会议各加息75个基点。

许多投资者认为政策滞后性较长：他们预计美联储将在今年晚些时候直至2024年持续降息，因为他们认为当前利率水平已足以引发经济衰退。因此，尽管美联储持续提高短期利率，由市场决定的中长期利率（包括美国大多数抵押贷款利率）已停止上升甚至出现下降。

高盛经济学家则认为政策滞后时间较短。他们表示市场过度悲观，并认为经济将展现出比预期更强的韧性，这可能要求维持更长时间的高利率。

“尽管市场普遍担忧加息滞后效应将在今年引发衰退，但我们的模型显示相反情况——货币政策收紧对GDP增长的拖累将在2023年大幅减弱，“高盛首席美国经济学家戴维·梅里克表示。他们预计去年联邦政府支出缩减将在今年产生类似效果。

一些美联储官员表示，利率调整对经济的影响速度比过去更快，因为如今政策意图的传达比以往明确得多。例如，30年前，美联储不会向公众透露是否在会议上调整了利率。

“市场必须自行判断美联储是否采取了行动。在那个时代，政策需要较长时间"才能影响经济，美联储理事克里斯托弗·沃勒本月早些时候表示。相比之下，如今美联储会提前提供政策动向指引，从而缩短了时滞。“我认为我们将在下一季度看到货币政策的更多影响显现，“沃勒说。

另一些官员则认为，这种观点忽视了那些延长时滞的关键变化。即使美联储缩短了基准利率调整与影响金融条件之间的时间差，但金融市场影响经济活动的时间并未缩短。杰富瑞集团首席经济学家安妮塔·马科夫斯卡指出，由于疫情造成的经济扭曲，这些次级效应现在可能比过去需要更长时间。

2020-2021年期间，政府通过刺激支出向家庭发放现金、降低消费者和企业借贷成本的抗疫措施，打破了失业率上升导致收入与支出螺旋下降、最终引发衰退的危机常规模式。这使得私营部门的资产负债表处于历史罕见的强劲状态。

美联储前副主席唐纳德·科恩表示：“我们正处于与过去几个商业周期截然不同的世界。近期的经济周期中并未出现全球大流行病和欧洲大陆战争。”

当经济增长由信贷扩张而非收入增长和政府刺激（这两者是疫情后复苏的主要驱动力）推动时，加息能更快地抑制经济。马克夫斯卡女士指出，这意味着本次美联储政策调整可能需要更长时间才能在经济中显现效果。

随着通胀放缓，去年末消费者支出和收入增长同步减速。美国商务部上周数据显示，衡量内需的核心指标——剔除库存和贸易因素的国内购买者最终销售额，经季节调整折年率后第四季度仅微增0.8%。

瑞信首席经济学家雷·法里斯表示：“若深入观察经济内部，明显可见各项指标正在放缓，整体呈现下行趋势。”

美联储副主席莱尔·布雷纳德本月在演讲中指出，去年加息政策对经济的抑制效果未达预期，因财政与货币刺激措施仍在支撑经济活动。

她表示：“此前累计实施的紧缩政策对需求、就业和通胀的全面影响可能尚未完全显现。”

建筑业就是典型例证。疫情期间强劲的住房需求叠加超低借贷成本，曾引发建设热潮。虽然美联储加息抑制了需求，但供应链瓶颈以及正处于50年高位的公寓建设（其施工周期较独栋住宅更长），使得建筑业尚未出现大规模裁员。

“我们建筑行业一个岗位都没减少。积压的订单量非常庞大，正在逐步处理中，”马尔科夫斯卡女士表示，“大约到年中时我们将感受到最强烈的阵痛。”

迄今为止，大企业对美联储加息表现出较强韧性——因为在加息周期开始前，它们已通过公司债券市场锁定了多年低息借款成本。相比之下，依赖银行贷款或短期贷款的小企业今年可能面临更大压力，这类贷款将更快面临更高的借贷成本。

消费支出将成为决定今年经济放缓程度的关键因素。目前家庭支出尚未因高通胀和利率上升而大幅缩减，部分原因是许多家庭在疫情初期积累了可观储蓄。

马尔科夫斯卡指出，低收入群体可能已耗尽储蓄缓冲，因为信用卡借款正在增加。她预计到11月时，更多家庭将耗尽积蓄，从而抑制消费。

高盛集团的梅里克尔则认为消费者缩减开支的可能性较低，因为若整体通胀持续放缓，经通胀调整后的收入将会增长。随着物价上涨对家庭收入的侵蚀减弱，“2023年像2022年那样大幅消耗超额储蓄的情况并不现实，”他表示。

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更正声明瑞信集团首席经济学家为雷·法里斯。本文早期版本误将其姓名拼写为雷·费里斯。（1月30日修正）

出现在2023年1月31日的印刷版中，标题为“早期加息的影响令美联储承压”。