阿达尼集团风波是对印度市场和机构公信力的考验 - 《华尔街日报》

关于阿达尼的新闻出现在孟买证券交易所的显示屏上，该集团旗下公司的股票已大幅下跌。图片来源：sujit jaiswal/法新社/盖蒂图片社由高塔姆·阿达尼建立的庞大企业集团正遭到做空机构兴登堡研究的攻击，该机构曾在2020年成功打压电动汽车制造商尼古拉汽车公司。 阿达尼的帝国岌岌可危，而印度自身的雄心也可能受到影响，该国希望将自己定位为中国的一个可靠替代者——既是一个制造业巨头，也是新兴市场投资组合中不可或缺的一部分。

总部位于美国的兴登堡研究上周表示，它通过在美国交易的债券和离岸衍生品持有阿达尼集团的空头头寸，并指控该集团通过不透明的离岸实体进行会计欺诈和股票操纵。 阿达尼集团否认了这些指控，并表示这家做空机构试图抹黑其声誉并破坏其公开募股。自兴登堡的报告发布以来，该集团旗下公司的股票大幅下跌，市值蒸发了近640亿美元。兴登堡的报告发布之际，阿达尼企业 正在进行一笔25亿美元的二次股票发售，该发售将于周二结束。

印度政府如今面临一个严峻抉择。

据路透社报道，印度市场监管机构已将兴登堡的指控纳入其先前停滞的调查中，作为持有该集团大量债务的外国投资者，在确信监管机构已全面评估兴登堡的指控前，他们可能不愿继续提供资金支持。

该集团的美元债券收益率飙升：FactSet数据显示，阿达尼港口与经济特区有限公司2027年到期的美元债券收益率周一达到12%，较1月中旬的不到7%大幅上升；阿达尼绿色能源有限公司2024年到期的债券收益率已攀升至15%。

另一方面，若政府调查揭露实际财务问题，印度公共部门银行和保险公司或将承担最终损失。例如，经纪公司CLSA估计，国有银行向阿达尼集团提供的贷款相当于其2024财年净值的6%。而阿达尼集团在改善印度长期落后的基础设施、提升国家竞争力方面扮演着关键角色。

基础设施属于资本密集型行业，因此阿达尼集团背负沉重债务并不意外。但近年来该集团债务仍急剧攀升。杰富瑞数据显示，其净债务达1.6万亿印度卢比（约合196.3亿美元），合并总债务为1.9万亿卢比（约233.1亿美元）。CLSA数据显示，2019至2022财年间，阿达尼五大主要公司的总债务增长约76%，而息税折旧摊销前利润增长120%。FactSet指出，旗舰企业阿达尼企业的净债务与滚动EBITDA比率高达5.8倍，远高于同行信实工业集团的1.5倍。此外，阿达尼企业的股价是其预期收益的112倍。

近年来，外国投资者在阿达尼集团的扩张融资中扮演着越来越重要的角色，这使得该集团容易受到市场情绪变化的影响。CLSA计算显示，集团旗下五大主要公司——阿达尼电力、阿达尼绿色能源、阿达尼港口、阿达尼企业及阿达尼传输——29%的总债务以外币债券形式存在。但该券商估计，2019财年至2022财年期间，49%的债务增长源自外币债券。

阿达尼集团董事长高塔姆·阿达尼与印度总理纳伦德拉·莫迪来自同一邦，并频繁共同公开露面，这可能迫使政府支持一项强有力的监管调查——尤其在全国大选仅剩一年有余之际。但不加掩饰的民族主义同样是新德里当前执政风格的标志。

无论对印度还是阿达尼集团而言，风险都已升至顶点。即便经历抛售潮，阿达尼旗下公司（包括近期收购企业）仍占孟买证券交易所上市公司总市值的约5%。对政府而言，平息风波并期待最佳结果将是诱人选择。但印度和阿达尼集团的信誉代价——以及继续吸引外资的能力——可能极为沉重。

联系记者Megha Mandavia请致信：[email protected]

本文发表于2023年1月31日印刷版，标题为《阿达尼事件是一场信誉考验》。