储户将从回归稳健货币中受益——《华尔街日报》

金融市场预期美联储将在2023年底前下调联邦基金利率目标，这并不令人意外。国债收益率曲线的倒挂暗示了这种结果。金融媒体充斥着利率过紧而非过松的评估。

但更值得关注的是债券市场发出的信号，表明回归稳健货币和更稳定的长期经济已经开始。事实上，10年期通胀保值国债的所谓实际收益率现在超过1%，而大约一年前为负1%。这是自2011年以来的最高实际收益率，储蓄者可以预期未来十年短期利率将超过长期通胀率。

多年来，经济学家一直难以解释为什么实际收益率和“r-star”估计值（一个繁荣经济的实际均衡利率）如此之低。一些人认为世界正在陷入长期停滞，这是一种悲观的观点，认为储蓄长期超过投资。低利率环境以储蓄者为代价，他们的资产难以跟上低通胀水平。其他经济学家将低收益率归因于人口结构和老龄化等长期力量，尽管这些因素的影响程度不明确，且随时间变化不一致。此外，这些力量不会一夜之间改变，不太可能是近期实际收益率上升的原因。

但有两个基于政策的因素可以解释这一变化。第一个是美国国会预算办公室预测的未来十年预期财政赤字的大幅扩大。美联储在2007年的一份报告中指出，美国结构性赤字每增加一个百分点（除了经济衰退期间，如新冠疫情引发的衰退），长期借贷成本会增加约0.25%。这种关系表明，近期实际收益率的部分上升是由于预期政府债务负担增加。这种上升与全球储蓄过剩减少一致，因为自新冠疫情爆发以来，政府赤字持续存在。

第二个潜在原因是，全球许多央行即便在经济增长疲软的情况下，仍通过提高短期利率来抑制通胀压力。这一趋势预示着经济终将回归更稳定的状态，这对储蓄者而言是个可喜的变化——由于短期利率长期未能跟上生活成本上涨步伐，过去近二十年间储蓄者的收益一直逊色于负债者。

我司近年来的经济与市场展望报告持续关注负实际利率人为推高市盈率的现象。早在一年多前我们就预警成长股将面临价值重估，尤其是科技密集型行业中尚未盈利的企业。随着实际利率上升，这轮调整已然发生且可能尚未结束。但我们相信，长期来看消除这些市场泡沫将使投资者受益。

炒房客、特殊目的收购公司以及加密货币和收藏品投机者无疑会对宽松货币时代的终结感到沮丧。未来数年里，各国政府若想继续扩大债务规模将面临更高成本。但对于我们大多数人而言，健全货币时代与正实际利率的回归值得振奋。根据先锋领航的测算，自去年以来全球长期投资者的股票与固定收益十年期年化预期收益率均提升了约2个百分点。

这就是经通胀调整后的更高利率和复利的力量。正的实际利率使得各类投资之间的权衡更加平衡。随着它们的回归，金融市场再次站在了坚实的基础上。

戴维斯先生是先锋集团的全球首席经济学家兼投资策略组全球主管。

2022年12月30日，华盛顿的美联储大楼。图片来源：Ting Shen/彭博新闻刊登于2023年1月31日印刷版，标题为《储蓄者将从回归稳健货币中受益》。