美联储辩论：工资增长还是低失业率将推高通胀——《华尔街日报》

美联储官员在预测通胀时面临抉择：是关注趋于缓和的薪资与价格趋势，还是持续的低失业率。图片来源：Graeme Sloan/Bloomberg News随着供应链中断问题缓解以及利率处于15年高位抑制需求，顽固的高通胀终于开始缓解。现在，美联储官员表达了对物价可能重新加速上涨的担忧，因为劳动力市场非常紧张。

问题的关键在于预测通胀的正确方法是什么：是对近期价格和工资数据进行自下而上的分析，更重视疫情驱动的特殊因素，还是对经济运作高于或低于正常水平的程度进行传统的自上而下的分析。

美联储内部的一些人，包括其有影响力的工作人员，更重视后者，这将支持更长时间实施更紧缩的政策。其他人则倾向于前者，这可能支持采取更温和的方法。

美联储周三可能会将利率上调0.25个百分点，至4.5%至4.75%的区间，这是连续第二次会议放缓加息步伐。这将给官员们更多时间来研究之前加息的影响。他们可能会讨论继续加息多久以及将利率维持在这一较高水平多久。

美联储和私营部门经济学家用来预测通胀的主要模型，将国家对商品和服务的总需求与以“产出缺口”为代表的总供给进行比较。“产出缺口”是基于可用资本和劳动力的实际国内生产总值与潜在GDP之间的差异。他们还依赖菲利普斯曲线，该曲线预测当失业率低于某种自然的、可持续的水平时，工资和价格上涨会更快。

即使在正常时期，估算这些变量也很困难，更不用说在疫情后和乌克兰战争期间了。自然失业率只能从价格和工资的行为中推断出来。十年前，美联储官员将其定在5%至6%之间，然后随着实际失业率降至4%以下而工资没有大幅加速，将其修正为4%左右。

杰富瑞集团首席经济学家安妮塔·马科夫斯卡表示，他们对12月利率和通胀的预测表明，他们认为自然利率暂时上升到了4.8%左右。目前失业率为3.5%，这表明劳动力市场过于紧张，可能会保持较高的工资压力。

上月美联储会议纪要显示，美联储的经济学家认为，由于就业匹配效率将持续低下，自然利率可能会缓慢下降，这意味着价格压力可能比之前想象的持续更长时间。

由于劳动力增长乏力，工作人员还下调了潜在产出预期，使得实际产出进一步高于可持续水平。工作人员认为，这种产出缺口将持续到2024年底，比几周前的预测延长了一年。

“这是一个重大变化，”曾在美联储任职、现在日内瓦经营一家经济咨询公司的里卡多·特雷齐表示。“工作人员在告诉委员会，‘你们现在不能放弃，因为如果放弃，中期内我们的通胀率仍将显著高于2%。’”

尽管如此，美联储官员对过度依赖产出缺口和菲利普斯曲线持谨慎态度。由于过热的劳动力市场可能首先体现在工资上，许多官员认为工资是潜在通胀压力的更好指标。工资反映了雇主认为他们可以通过价格或生产率收回的成本，以及工人根据自身生活成本的预期。

如果工资继续以近期5%至5.5%的速度增长，假设生产率每年增长约1%至1.5%，这将使通胀率远高于美联储2%的通胀目标。

这就是为什么美联储政策制定者上个月调高了他们对今年通胀的预测。更高的工资增长会提高总收入，提供维持更高价格的消费能力。官员们担心紧张的劳动力市场可能会导致工资与物价同步上涨，就像20世纪70年代发生的那样。

自上个月的会议以来，有更多证据表明劳动力需求可能已经减弱，包括临时雇佣和工作时长的下降。如果工资增长降至4%，将通胀率降至2%会更容易。

劳动力供应的增加将有助于缓解工资增长的担忧。瑞银首席美国经济学家乔纳森·平格尔认为，随着移民数量的回升，劳动力短缺可能会得到缓解。上个月，美国人口普查局公布的估计数据显示，截至6月的12个月内，净移民人数自2017年以来首次超过100万。

美联储官员密切关注就业成本指数，因为这是衡量工资增长最全面的指标。第四季度的数据将于周二公布。

根据不包括食品和能源的个人消费支出价格指数12个月变化衡量的通胀率，上个月从9月的5.2%降至4.4%。尽管仍高于美联储2%的目标，但在过去三个月中已放缓至年化2.9%。

通胀放缓是由于商品价格正在下降。住房成本的大幅上涨已经减缓，但尚未完全反映在官方价格指标中。因此，美联储主席杰罗姆·鲍威尔及其几位同僚近期将注意力转向更窄范围的劳动密集型服务领域，排除了食品、能源、住房和商品的价格。

鲍威尔表示，这一类别价格（去年12月同比上涨4%）最能反映工资成本上升对消费者价格的传导效应。

美联储副主席莱尔·布雷纳德在本月一次演讲中对这一观点进行了更为乐观的重新评估，强调工资与非住房服务价格之间的联系可能较弱的原因。

她指出，如果价格上涨主要反映近期全球混乱局面（现正逐步缓解）的连锁反应，而非工资增长，则价格涨幅有望趋缓。例如，餐馆餐饮、汽车保险和机票价格若分别由食品、汽车和燃料价格上涨传导所致，则可能回落。

“如果工资压力自行缓解，那么担忧工资-物价螺旋式上升的说法就难以成立，“瑞银的平格尔先生表示。

前美联储经济学家约翰·罗伯茨称，他观察到非工资成本下降有望缓解服务通胀压力的空间。“但中期来看，我不得不支持鲍威尔的观点，“他说，“如果工资增长持续处于当前水平，通胀问题仍将存在。”

写信给尼克·蒂米拉奥斯，邮箱：[email protected]

刊登于2023年1月30日印刷版，标题为《美联储内部对通胀驱动因素的辩论》。