养老金投资私人信贷创八年新高——华尔街日报

据估算，目前美国和加拿大教师及其他公职人员的退休储蓄中，私募信贷规模已超过1000亿美元。图片来源：David Paul Morris/Bloomberg News北美养老基金对私募市场贷款的投资在2022年达到八年来的最高水平，尽管银行收缩了贷款业务且违约率有所上升。

分析公司Preqin数据显示，这些退休基金配置于非流动性、通常无评级债务的平均份额已稳步攀升至3.8%，创历史新高。根据《华尔街日报》基于美联储数据和养老金财务报告的估算，尽管在整体投资组合中占比不大，但私募信贷目前在美国和加拿大教师、警察及其他公职人员的退休储蓄中已超过1000亿美元。养老金计划进一步增持：其平均目标配置比例为5.9%。

规模达3000亿美元的加州教师退休金计划是最新一家表示有意增加私募信贷投资并给予该资产类别永久投资地位的机构。加州教师退休金委员会周四指示工作人员将私募信贷纳入养老金新资产配置提案，委员会成员将于今年晚些时候对此进行投票。

“我们都认为这一资产类别将长期存在，“加州教师退休金投资总监克里斯托弗·艾尔曼表示。

规模达900亿美元的俄亥俄州公共雇员退休系统在1月份将1%的资产配置于私募信贷，紧随4500亿美元的加州公共雇员退休系统和2300亿美元的纽约州共同退休基金之后，后两者正在分别构建5%和4%的私募信贷组合。在加拿大，一些养老基金利用新冠疫情初期的市场混乱，扩大了本已强劲的私募债务组合。

这一增长是养老基金数十年来转向私募市场资产及其他股票债券替代品、寻求6%或更高投资回报的一部分。美国州和地方退休基金距离覆盖福利所需的资金还差数千亿美元，而2022年的市场亏损几乎抹去了基金在2021年创纪录的收益。当投资回报不足时，养老金依赖于纳税人资金或工人缴款。

在投资私募信贷时，养老基金通常将资金交给一个同时从其他机构投资者那里筹集资金的管理人。美国养老基金通常转向处理其他私募市场资产的同一批大型管理人，包括Ares Management Corp.、Blackstone Inc.和Oaktree Capital Management LP。

管理人将资金汇集到一个基金中，向公司或其他企业提供贷款——通常是无评级、次级贷款——期限约为五到七年。这些贷款通常流向软件或医疗保健等领域的私募股权持有公司，用于在最终出售前进行彻底改革或重组。但这些债务可以为从航空租赁到在线购物者的信贷提供资金。

2022年银行放贷放缓为私募债务的增长创造了空间。根据PitchBook LCD的数据，投资者去年估计发放了2000亿美元的私募信贷，高于2021年的1560亿美元。该公司从去年开始跟踪这些数据，因为增长非常显著。与此同时，该公司发现，从2021年到2022年，机构杠杆贷款发行量下降了63%，高收益债券发行量下降了78%。

“一年前竞争还很激烈。但现在，银行不放贷，公开市场关闭，“私募市场资产管理公司Blue Owl Capital的联合创始人克雷格·帕克(Craig Packer)上个月向投资者发表讲话时说。

加州公共雇员退休系统(California Public Employees’ Retirement System)是正在建立私募信贷投资组合的机构之一。图片：Max Whittaker/REUTERS根据Preqin的数据，未偿还的私募债务总额超过1万亿美元。在2007-09年金融危机后出台的规定使银行更不愿意向中型市场公司发放和持有贷款，自那以来的过去十年里，这类资产开始兴起。

退休官员表示，私募信贷很有吸引力，因为利息支付会根据现行利率进行调整，并为急需现金的养老基金提供稳定的收入来源。管理者和顾问表示，利率上升的环境创造了机会，因为难以支付利息成本的公司可能愿意借入相对昂贵的私募贷款以保持现金流。他们表示，如果私募贷款面临违约风险，一小部分贷款人可以比公开市场更早介入，更容易进行谈判。

然而，很大程度上取决于贷款的选择和管理方式。投资咨询公司NEPC去年在向俄亥俄州工人基金提交的报告中指出，许多私募信贷管理机构难以在承诺的到期日前清算基金。另类资产管理及咨询公司Cliffwater LLC的首席执行官史蒂夫·内斯比特表示，若私募贷款组合未充分分散或杠杆率过高，可能使投资者面临风险，因为一次违约就可能抵消全年的利息收益。

根据律师事务所Proskauer Rose LLP编制的Proskauer私募信贷违约指数，2022年第三季度私募债务违约率升至1.56%，这是18个月以来的首次显著上升。该指数主要追踪面向私募股权支持企业发放的贷款。

其他私募市场资产已陷入困境。黑石集团面向个人投资者的非上市房地产投资信托基金Breit于12月限制投资者赎回额度，导致黑石股价下跌。

彭博指数数据显示，截至9月30日的15年间（含2007-09年金融危机时期），私募债务表现优于年化回报率为5.7%的高收益公司债券。Cliffwater直接贷款指数年化回报率达8.84%，数据分析公司Burgiss追踪的不含不良债务的基金回报率为7.54%。

但由于2000年代末私募信贷规模较小，难以推断该类资产在另一次危机中的表现。

“这是一个相对较新的资产类别，因此我们强调要谨慎对待，”NEPC私人债务部门负责人奥利弗·法德利表示，“它尚未经过充分验证。”

联系希瑟·吉勒斯，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年1月30日印刷版，标题为《养老金对私人信贷投资创下新高》。