杰罗姆·鲍威尔按规则行事 - 《华尔街日报》

美联储对通胀的延迟反应已损害经济及央行信誉，这解释了为何主席杰罗姆·鲍威尔如此强硬地重申美联储将坚持2%的通胀目标。让通胀回落至目标水平虽会带来短期阵痛，但长期容忍高通胀将付出更大代价。

美联储与金融市场参与者都相信央行能恢复价格稳定，但对实现路径的分歧日益加深。市场目前预测联邦基金利率峰值将低于5%并在今年晚些时候回落，而美联储预测利率将突破5%并维持至2024年。

这种预期差折射出美联储面临的三重困境：信誉危机、本可避免的沟通失误及整体透明度不足。尤其对于"实现价格稳定需要多大力度紧缩"这一问题，美联储始终含糊其辞，仅表示将加息至利率"足够限制性水平"，却未明确该标准的具体内涵。

值得庆幸的是，货币经济学研究早有成熟框架能为恢复价格稳定提供具体指引。这些研究基于历史经验与多组强说服力经济模型构建。如约翰·泰勒提出的系统性货币政策规则，就蕴含着历史上成功抑制通胀的政策响应模式。美联储官员讨论利率路径时，应当援引这些规则的量化结论，并向市场强调决策将严格遵循数据导向——这类规则通常要求政策利率随通胀上升而提高，随失业率攀升等实体经济走弱而降低。

美联储定期发布一组广受研究的政策规则当前建议值，克利夫兰和亚特兰大联储还在线提供自助计算工具。联邦公开市场委员会成员可以强调——无需将政策机械绑定于特定公式——要使通胀成功回归2%目标所需的利率路径，很可能与一组货币政策规则的建议值相吻合。对于2022年第四季度，这些规则建议的基金利率接近8%。而当前4.25%-4.5%的利率水平表明，尽管去年激进加息，美联储行动仍显滞后。值得注意的是，美联储报告的大多数政策规则要求从2021年第二或第三季度就开始加息。若当时遵循这一指引，本可减轻2022年采取激进措施的必要性。

2023年底前的合意利率路径将取决于年内通胀和实际经济活动的走势——这毕竟是"数据依赖"的应有之义。对于2023年底，联邦公开市场委员会预期的约5%利率与政策规则建议值基本吻合。这建立在通胀将快速回落（全年平均约3%）、失业率仅小幅上升的假设基础上。若失业率大幅上升或通胀更快下降，则可能需要更低的利率路径。

尽管近月通胀读数有所下降，但工资制定和服务业价格等领域仍存在显著上行压力。这些因素与利率持续低于历史经验规则建议值的现状，共同构成重大上行风险。若通胀维持当前5.5%的四季滚动水平，到年底政策规则对基金利率的建议区间将达6.5%-8%，远高于美联储和市场当前预期。

利率可能比公众意识到的要高得多。帮助人们理解政策规则及其如何影响美联储的决策思路，远比让公众解读"足够限制性"等模糊表述更具建设性。采用系统性政策规则的指导原则，还能为政策应如何应对新数据提供有据可依的基准，从而减少人们对美联储政策选择（比如何时停止加息或何时转向）可能武断或受政治因素影响的看法，这将增强美联储的公信力。

去年春季开始收紧政策时，美联储面临艰巨任务，但它迅速收复失地，并明确承诺恢复价格稳定。通过讨论政策规则，美联储能更清晰地阐明实现这一目标的具体路径。

莱克尔先生曾任里士满联储主席，普洛瑟先生曾任费城联储主席，现为胡佛研究所访问学者。二人均为影子公开市场委员会成员。

插图：查德·克罗原文刊载于2023年1月30日印刷版，标题为《杰罗姆·鲍威尔的规则游戏》。