美国运通该担心的开支是它自己的——《华尔街日报》

美国运通预计长期将实现两位数增长。图片来源：Jenny Kane/Associated Press美国运通 表示其拥有优质客户群。这是否意味着其股票应享有溢价估值？

尽管经济衰退阴云未散，部分金融机构正讨论可能超过疫情前水平的信贷风险。但美国运通独树一帜。在周五的季度财报电话会议上，该公司预计2023年核销率将从去年异常低位回升，但当前信贷损失准备金仅占贷款和持卡人应收账款的2.4%。这一比例低于2020年初实施贷款损失新会计准则后（疫情前）2.9%的初始准备金率。

公司将此归功于过去两年客户群的"高端化"转型，预计将带来更优异的信贷表现。去年新增账户中约70%为付费产品用户，美国消费者白金卡与金卡新增客户数在2022年创下历史纪录。管理层表示，虽然该群体"无法完全规避经济下行影响"，但迄今仍保持原有消费习惯。“我们的高端持卡人群体青睐优质产品并持续消费，“首席执行官史蒂芬·斯奎里周五向分析师强调。

这些客户的花费带来了：美国运通2022年收入增长25%，计费业务（追踪消费量的指标）也同步上升。2023年收入增速预计将放缓至15%至17%，部分原因是与2021年相比基数较高，例如2022年跨境旅行支出的大幅跃升。但运通仍预计长期保持两位数增长，以其体量而言，这将在银行和信贷领域跻身罕见之列。

在此背景下，美国运通的市盈率远高于同行。周五财报公布后股价飙升超10%，目前其远期市盈率接近16倍。而标普500指数中的银行及消费金融公司平均市盈率约为10倍。FactSet数据显示，运通通常在银行业享有溢价，但当前差距远超其十年平均水平。

然而相较于标普500整体指数（目前运通估值仍略低于该指数），其历史估值尚未偏离轨道。基于此，运通可能仍有上升空间：2015年前，当运通宣布终止与好市多的合作且投资者质疑其战略时，其估值曾高于大盘指数。

随着投资者对信贷风险的担忧进一步减弱，其估值可能继续扩张。但部分投资者对更高市盈率的顾虑可能来自成本端。2022年运通支出增长24%，几乎与收入增速持平。其中卡会员服务支出增长48%，奖励支出上升27%。高端卡会员也意味着高昂成本。

该公司认为，在大规模投资推动以应对新业务规模后，将实现效率的持续提升。例如，更年轻、参与度更高的客户群体自然会吸引更多促销合作伙伴，从而自然形成更强的用户粘性。不过在新的一年里，公司面临一些宏观经济成本压力，比如利率上升将导致融资成本增加。

但如果该公司能持续展现核心支出的优化进展，包括营销和运营成本方面，那么它或许能获得与其客户同等的市场尊重。

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