去年欧洲能源短缺 下一个可能是信贷——《华尔街日报》

欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德表示，她将坚持进一步加息以抑制通胀的计划。图片来源：Stefan Wermuth/Bloomberg News在经历显著上涨后，欧洲股市可能需要暂歇。

周二，备受关注的欧元区综合采购经理人指数(PMI)初值显示，1月份该指数为50.2，高于12月份的49.3。该指数追踪制造业和服务业的企业活动。由于50是区分增长与收缩的分界线，最新数据意味着欧洲经济核心今年恢复了增长，尽管幅度很小，此前经历了六个月的萎缩。

这是个好消息，但这是否足以证明目前对欧洲股市异常乐观的情绪是合理的？可能并不足够。

以美元计算，追踪欧洲最大规模股票的欧洲斯托克600指数在过去三个月上涨了24%，而标普500指数仅上涨6%。股票和欧元都表现强劲，这种情况并不常见。根据美国银行的一项月度调查，与自去年2月俄罗斯入侵乌克兰以来的任何时候相比，更多的基金经理现在看好欧洲股票。

一系列好消息令投资者感到振奋：暖冬缓解了乌克兰战争引发的能源危机，而中国放弃之前的清零政策让人们对全球经济增长更加强劲抱有希望，总体而言，欧洲企业比美国企业更容易受到全球经济增长的影响。中国重新开放的进程是混乱还是有序，将成为今年汽车和奢侈品等欧洲重要行业表现的关键摇摆因素。

然而，一个更重要的因素可能是去年加息对实体经济影响的滞后性。美国银行投资策略师塞巴斯蒂安·拉德勒认为，“40年来最激进的货币紧缩政策"才是当前欧洲经济的真正拖累，而非逐渐消退的能源冲击。调查显示欧洲信贷条件已在持续恶化。

欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德丝毫没有偏离其通过进一步加息抑制通胀的计划。她上周在瑞士达沃斯，以及本周一在德国埃施伯恩的演讲中均表示将"坚持既定路线”。

去年全球市场主要受实际利率上升带来的估值逆风驱动。在其他条件相同的情况下，这反而使欧洲指数相对于标普500表现更优——因其包含较少对利率高度敏感的高估值成长股，而更多周期性股票。本月富时100指数甚至逼近历史高点，该指数因超配逆势上涨的大宗商品类股而表现突出。

但利率上升对企业盈利的影响尚未完全释放。较欧元区更早启动加息的英国已现经济疲态：周二公布的1月综合PMI录得47.8，创24个月新低。经济下行周期中，欧洲企业的周期性倾向将转化为劣势。此外，若美联储因经济恶化转向降息，美国成长股将获得新动能，而欧洲周期股将因此承压。

退后一步看，欧洲经济似乎正处于去年的能源危机与信贷周期急剧下滑之间的某个位置。这种相对平静为撤资提供了良机。

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本文发表于2023年1月25日的印刷版，标题为《欧洲信贷可能面临短缺》。