政府认为医保支出过高，保险公司恐受冲击——《华尔街日报》

联合健康集团去年收入增长，但股价下跌令其承压。图片来源：Tiffany Hagler-Geard/Bloomberg News去年，医疗保险公司可谓双喜临门。其股票受益于价值轮动，同时由于医疗利用率保持低位，利润也经受住了通胀环境的考验。

但随着管理式医疗公司开启财报季，市场情绪已发生变化。这并非源于最新财报数据——事实上，行业巨头联合健康集团本月早些时候公布的营收增长12%至827.9亿美元，超出分析师预期。但这并未提振其股价，该股年内累计下跌8.2%。

保险公司面临的核心问题在于政府可能对联邦医疗保险优势计划（Medicare Advantage）采取行动。这些日益受老年人青睐的私营医保计划为保险公司带来了丰厚利润。凯撒家庭基金会近期分析报告显示，联邦医疗保险优势计划的平均毛利率是医保市场和个人及团体商业医保计划的两倍。但随着更多老年人转向该计划，推高其盈利能力的可疑操作正受到日益严格的审查，联邦政府似乎决心进行可能影响其利润的改革。

首先，政府将于2月1日宣布修订医疗保险审计系统，即风险调整数据验证（RADV）。这项看似平淡的调整让保险公司高管们夜不能寐。2018年医疗保险曾提议对审计流程进行多项改革，其中可能包括取消"按服务收费调整因子"——该因子允许一定程度的支付误差。医疗保险还提议新政策具有追溯效力。若政府执意推行调整因子改革，部分行业领袖已威胁采取法律行动。

“如果他们像在提案中那样认为调整因子没有必要，“Humana首席财务官苏珊·戴蒙德本月早些时候在摩根大通会议上表示，“行业很可能会通过诉讼来最终解决，这将使我们都陷入可能持续数年的法律纠纷。”

政府可能公布一个折中方案——事实上许多华尔街分析师都持此看法。但正如桑福德·伯恩斯坦的兰斯·威尔克斯警告的，医疗保险优势计划始终面临风险，因为联邦医疗保险和医疗补助服务中心最终认定其存在超额支付。政府还有其他手段调控该计划，包括通过2024年支付费率（RADV公布次日将揭晓）。雷蒙德詹姆斯的克里斯·米金斯指出，监管机构还可能考虑对居家评估、医疗保险营销宣传等其他政策进行调整。

不过，短期内影响该行业股票的最大因素可能实际上是美联储，而非政府监管机构。考恩公司的分析师加里·泰勒最近研究了过去的三个货币周期对保险公司的影响，趋势非常明显。在紧缩周期——2004年至2006年、2015年至2018年以及2022年3月至今——保险公司表现优异。相反，随着紧缩周期结束，该行业往往表现不佳。

随着市场预期美联储的加息周期将在今年某个时候结束，从历史角度来看，我们正接近联合健康、Elevance Health（前身为Anthem）和Humana等公司往往落后于市场的时间框架。对医疗保险优势计划的不利决定可能会加速这一趋势。

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2023年1月24日印刷版标题为“医疗保险审查威胁保险公司”。