市场复苏取决于通胀快速下降——《华尔街日报》

今年市场开局良好的背后，是一个广泛的赌注，即通胀将很快出现一代人难得一见的下降。

基于市场的通胀预期指标预测，未来几个月物价年增长率将大幅下降，降幅大致与2008年金融危机后的经济衰退期间或美联储主席保罗·沃尔克(Paul Volcker)用两位数的利率压制20世纪70年代末飙升的通胀时一样快。

对通胀率将迅速回落至2%的预期，鼓励了人们押注美联储今年将暂停甚至逆转加息。2022年加息重创了股票和债券，而可能的喘息机会使两者在1月均有所上涨。反弹已经延伸到去年对投资者打击最大的一些风险较高的资产，比如比特币和以专注于快速增长科技公司而闻名的ARK Innovation交易所交易基金。

股市涨势在周一继续，标普500指数上涨1.2%，科技板块领涨。以科技股为主的纳斯达克综合指数上涨2%，进一步收复去年加息期间跌幅最大的股票失地。

然而，许多华尔街策略师警告称，通胀高企的局面很难在不造成痛苦的情况下结束。以往的通胀经历表明，如果没有严重的经济衰退，通胀很少会像市场现在预测的那样迅速下降。

上周公布的经济数据显示出消费者需求疲软的迹象。越来越多的公司正在裁员并下调盈利预期。与此同时，中国经济重新开放和仍然紧张的劳动力市场都增加了通胀压力，这可能会促使美联储加息幅度超过目前的预期。

嘉信理财首席投资策略师利兹·安·桑德斯表示，在通胀迅速下降的同时避免严重经济下滑将是一个“金发姑娘情景”。“几乎一切都需要顺利进行，”她说。

目前市场保持相对稳定。尽管上周出现波动，标普500指数2023年迄今仍上涨4.7%。债券市场出现反弹。国债收益率和衍生品市场都反映出，交易员押注消费者价格指数到明年1月将上涨约2%。

根据Tradeweb数据，截至周一收盘，2024年1月到期的美国国债收益率约为4.7%，而同月到期的通胀保值国债收益率约为2.7%。这两个数字之间的差值（称为盈亏平衡通胀率）表明，国债交易员正押注未来12个月消费者价格指数将上涨约2%。

另一种押注未来通胀率的方式——CPI互换合约显示，交易员预测明年通胀率约为2.2%。

如果这些预测成真，将创下历史性的快速下降纪录。

6月份，CPI同比涨幅达到9.1%，创下1980年代初以来最高水平。若通胀率在明年1月前降至2%，这约7个百分点的降幅将堪比2008年8月至2009年7月期间（正值历史性衰退期间）通胀率从5.6%降至-2.1%的类似跌幅。

在此之前，自沃尔克1980年代初的加息行动以来，通胀率从未在20个月内如此快速下降。更早的类似情况出现在朝鲜战争爆发后经济恢复正常时期。

摩根大通资产管理公司首席投资官鲍勃·米歇尔警告称，现在假设通胀将在今年剩余时间内持续有序下降还为时过早。他认为如果通胀再次抬头，美联储可能会恢复加息。米歇尔建议客户避免投资易受冲击的债务。

“美联储有很多理由暂停加息并观察形势发展，但同样也有许多理由可能迫使他们继续加息，“米歇尔表示。

资产管理公司Amundi研究院院长莫妮卡·德芬德也对当前通胀共识过于乐观表示担忧。她预测未来12个月年化通胀率不会低于4%。Amundi建议对股票投资保持谨慎态度。

“我们认为目前2%的通胀目标并不现实，“德芬德女士说。

自2021年以来，交易员对未来一年通胀的押注持续低估实际物价上涨速度。去年出人意料的高通胀迫使美联储紧急采取行动抑制物价上涨，其加息政策导致纳斯达克指数在2022年下跌33%。

但过去三个月，市场对通胀降温的乐观情绪重燃，并预期美联储最早将于3月停止加息。12月6.5%的通胀率是2021年底以来的最低水平。美联储当月放缓了加息步伐，市场普遍预计其将在2月1日再次采取同样措施。

这种乐观预期帮助去年遭受重创的资产在2023年迎来强劲开局。重仓成长型科技公司的ARK创新ETF基金今年迄今涨幅超过21%。去年跌幅大于其他指数的科技股为主的纳斯达克综合指数，如今涨幅已超越其他指数。连比特币也在经历灾难性的2022年后反弹，今年相对美元升值39%。

更为稳健的行业也因通胀将无痛回落的预期而受到提振。嘉信理财的桑德斯女士指出，尽管华尔街分析师已大幅下调对该行业未来利润的预估，但自10月中旬以来住宅建筑类股票仍持续攀升。去年，利率上调导致抵押贷款成本增加，重创了房地产市场。

预计今年CPI通胀将快速降温的分析师指出，自夏季以来能源价格大幅下跌，且近几个月食品和部分大宗商品价格涨幅趋缓。

但即便通胀如交易员当前预测般迅速回落，若经济随通胀下降陷入衰退，股市仍可能举步维艰。

自今夏以来，一个经典的衰退预警信号持续闪现。数月来短期国债收益率始终高于长期债券，这种收益率曲线倒挂现象预示着投资者预期增长放缓及未来降息。

Strategas技术及宏观研究主管克里斯·维罗尼表示，这为当前股市反弹的可持续性提供了强有力的质疑依据。

“当收益率曲线尚未显示我们已度过危机时，我们不能盲目做多风险资产，“维罗尼先生称。

联系作者马特·格罗斯曼请致信[email protected]

本文发表于2023年1月24日印刷版，标题为《市场复苏希望系于通胀大幅回落》。