年初的终极逆向指标 - 《华尔街日报》

本周，来自全球各地的政界和商界领袖齐聚瑞士达沃斯。图片来源：Markus Schreiber/Associated Press当全球金融精英们聚集在瑞士达沃斯山区度假胜地时，他们的情绪通常是一个有用的投资指标：无论他们感觉如何，反着做就对了。

今年情况有所不同。银行家、高管和政界人士比几个月前悲观情绪有所缓解，显得更为乐观，但只是相对而言。就像市场一样，他们经历了一波小幅反弹，但与一年前相比仍处于低迷状态。他们也同样被困扰投资者的不确定性所困惑。

“现在有一种相对的乐观情绪，但我更愿意称之为一种从预期灾难转变为可能只是轻度衰退的解脱感，”管理咨询公司AlixPartners的副主席Stefano Aversa表示。

逆向投资者会说，这种略微乐观的情绪表明，自9月以来标普500指数约10%的反弹只不过是一次不会持续的熊市反弹。与此同时，10年期美国国债收益率从10月份的4.2%峰值降至3.4%以下，大大提振了那些担心债务成本上升的人们的信心。

但市场应该反映出，去年秋天最严重的担忧并未成为现实。当时，三大担忧是失控的通胀、欧洲的能源短缺和中国无休止的疫情封锁。美国通胀率已迅速下降，温和的冬季让欧洲天然气供应充足，而中国出人意料地重新开放令世界震惊。用投资者的老话说，市场攀越了忧虑之墙。

在情绪改善的背景下，今年仍存在两大隐忧，任何一个都可能引发熊市卷土重来。

首要担忧是中国重新开放的负面影响。一个运转更高效的中国显然对本国及贸易伙伴国的经济增长都是利好消息。但这也意味着中国将消耗更多能源，可能推高原油价格和欧洲当前依赖的国际贸易液化天然气价格，从而加剧通胀。

重启后油价小幅上涨，但仍低于上月突然取消防疫政策前几天的水平。

“这很反常，“专注新兴市场的渣打银行主席何塞·维纳尔斯表示，“我个人预感油价将会走高。涨幅不会太大但影响显著。”

中国重启带来的其他需求——尤其是旅游和原材料——也将推高其他地区的通胀，这对市场构成利空。虽然短期疫情危机结束后，供应链剩余压力的解除会部分抵消这种影响，但很难完全对冲新增需求，尤其是能源需求。

第二个担忧是市场过度自信地认为，随着通胀降温美联储将在年内转向降息——尽管央行反复强调利率将维持高位直至2024年。

“美联储正试图向市场传递某种信号，但市场似乎对此视而不见，”魁北克储蓄投资集团总裁兼首席执行官查尔斯·埃蒙德表示，该机构负责该省养老基金的投资。“美联储没有动力提前降息。”

法国保险巨头安盛集团首席执行官托马斯·布贝尔指出，随着企业在过去一年利率快速上升后以更高成本进行债务再融资，未来将面临更多困境。

“我们将看到杠杆效应的余波和流动性危机的后续影响，”他说，“这就是为什么我认为2023年不会是个轻松的年份。”

我倾向于与市场反弹的逆向操作者站在一起——这对常读我专栏的读者来说并不意外，因为我始终对通胀保持警惕。但我也必须承认，过去几个月确实出现了一些积极进展。随着担忧逐渐化解，资产价格理应上涨，而事实正是如此。

归根结底，达沃斯论坛的氛围折射出市场的真实状态：既非极度乐观，也非极度悲观。这是好事，因为这意味着资产定价更接近合理水平而非极端值。但同时也令人困惑。

达沃斯的气氛反映了市场的现实，既非极度看涨也非极度看跌。图片来源：Stefan Wermuth/彭博新闻联系作者詹姆斯·麦金托什：[email protected]

出现在2023年1月23日的印刷版中，标题为《年初出现终极逆向指标》。