美国证交会试图取代市场——《华尔街日报》

2009年夏季金融危机结束时，经济预测者们几乎一致预期将迎来强劲持久的复苏。但奥巴马时代的监管政策扼杀了这场复苏，使其成为大萧条以来最疲弱的经济反弹。

如今随着经济预计将陷入衰退，即将到来的监管海啸远超后金融危机时期的过度管制。当前监管过度的现象在美国证券交易委员会（SEC）体现得最为明显。

SEC的职责至关重要但范围有限。证券法授权该机构打击市场滥用和欺诈行为，并确保投资者掌握重要信息以自主做出投资判断。正如富兰克林·罗斯福总统在签署《1933年证券法》时所言：“当然，这并非防范判断失误的保险——政府从无此职能。但它确实承诺，在职权范围内，联邦政府将坚持要求（公众）了解决策所依据的事实。”

但如今SEC却试图用自身判断取代投资者、公司董事和管理层的决策。其近期提出的一系列规则大多超出法定权限，与防范滥用或促进透明几乎无关。SEC正越俎代庖地指导企业如何经营、投资者如何投资。在此过程中，SEC正在瓦解市场驱动型经济中至关重要的界限——即公共部门有限且受法律约束的职责，与作为美国繁荣驱动力的私营部门主导地位之间的分界。

考虑一下委员会的气候变化提案，该提案试图将气候风险强制置于每家上市公司董事会和管理层讨论的核心位置。它将推动企业在董事会和管理层中配备气候专家，并将战略业务和财务计划的重心从扩大市场份额和盈利能力转向向低碳经济转型的计划。

尽管该提案在技术上仅适用于上市公司，但它将触及上市公司“价值链”中的每一个客户和供应商。大型上市公司将不得不收集并报告其供应商和客户的温室气体排放量，迫使无数小型企业和农民进行昂贵的猜测工作，估算他们可能排放的七种不同气体的数量。

美国证券交易委员会（SEC）在提案中默认了该规则带来的合规负担，并兼职扮演了管理顾问的角色。它建议减轻数据收集负担的一种方法是与“供应商和下游分销商合作，采取措施减少这些实体的排放”。SEC还建议上市公司生产“能效更高或消费者使用时排放更少的产品”，选择“运输路线更短的分销商”，或“从排放效率更高的供应商处采购”。

SEC提议将披露规则转变为寻求减少碳足迹的公司的操作指南。诱导私营企业采取具体步骤来实现未经立法的社会目标，与SEC打击欺诈、提高透明度或维护市场诚信的使命毫无关系。这将破坏SEC规则本应支持的市场效率。

该委员会还提议扰乱共同基金市场。作为散户投资组合的长期主力，共同基金是一种低成本且高效的方式，能帮助投资者获得多样化、流动性强的市场敞口。美国证券交易委员会（SEC）近期的一项提案将从根本上改变共同基金。

市场上已有交易所交易基金（ETF）供担心基金因其他股东赎回而稀释的投资者选择，但SEC仍坚持要求重新设计共同基金来解决这一问题。尽管该提案被包装成投资者保护措施，实则可能损害散户利益。基金公司将被迫采用复杂的定价公式，并对买卖基金份额的投资者收取附加费，这将导致整个共同基金分销系统需耗费巨资重构。SEC自己也承认，该提案将增加共同基金投资者的成本、降低便利性，甚至可能彻底驱离投资者。该委员会似乎仅凭"比市场参与者更懂市场"的假设，就甘愿让我们最成功的投资产品之一陷入危机。

运作良好的股票市场是健康经济的基础。在这方面，SEC再次试图修复并未损坏的机制。如今散户能以有竞争力的价格买卖股票，且通常无需佣金，操作便捷性史无前例。但SEC并未致力于完善现有披露制度，而是决定通过强制散户订单进入其设计的拍卖系统来重塑市场。允许市场试验拍卖机制本无可厚非，但SEC企图强制所有散户参与这些拍卖。此举意味着SEC要用其"一刀切"的股票交易执行模式，取代零售经纪商关于如何最优服务客户的判断。

美国证券交易委员会（SEC）不仅将其监管范围大幅扩展至法律授权之外，更从客观执法的裁判者蜕变为指挥经济如何运行的政策制定者。SEC提出的规则将改变公司管理方式和投资者投资方式。由政府指令而非私人偏好来决定美国人辛苦赚来的钱如何运作。SEC的提案体现出一种自负，认为其判断优于市场的集体智慧，试图扩大政府角色并削弱作为美国经济卓越源泉的经济自由。

格拉姆先生曾任参议院银行委员会主席，现为美国企业研究所非常驻高级研究员。皮尔斯女士是SEC委员。

插图：马丁·科兹洛夫斯基刊发于2023年1月20日印刷版，标题为《SEC试图取代市场》