拜耳可能步通用电气和戴姆勒的后尘——《华尔街日报》

对于新上任的CEO而言，让医疗部门与作物科学分道扬镳的全面拆分方案显然是一个明确选择。图片来源：伊娜·法斯宾德/法新社/盖蒂图片社在这家工业集团缓慢衰落的过程中，下一个可能倒下的巨头是德国从制药到农业的跨国企业拜耳。

阿司匹林的发明者近期引起了激进投资者的广泛关注。杰夫·乌本(Jeff Ubben)的包容资本合伙公司上周披露了持股。曾协助罢免法国酸奶制造商达能前首席执行官的小型欧洲基金Bluebell Capital Partners也已建仓。

即便在今年股价因投资消息刺激上涨17%后，仍不难论证拜耳股价被严重低估。其远期市盈率仅为7倍，而欧洲制药行业为15倍，2019年从陶氏杜邦分拆出来的作物科学公司科迪华(Corteva)则达到20倍。医疗保健约占拜耳今年预期息税折旧摊销前利润的55%，其余部分来自农产品。

不可否认，拜耳的高负债放大了其每股收益，因此其市盈率应低于同行。公司约430亿美元的债务主要源于2018年以630亿美元灾难性收购孟山都——这笔金额如今已超过拜耳自身市值。但分部估值法同样表明：花旗计算显示，若各业务部门按同行水平估值，其股价可能还有85%上涨空间。

为何不涨呢？最突出的原因在于市场对拜耳涉及草甘膦诉讼的持续担忧，草甘膦是孟山都除草剂"农达"的有效成分。收购交易完成后不久，公司输掉了一场诉讼，该诉讼指控草甘膦致癌。面对数千起待决案件，拜耳突然面临数十亿美元赔偿风险。虽然公司已连续赢得六起草甘膦诉讼并可能计提了充足拨备，但多数投资者仍选择避而远之。

投资者此前屡次燃起希望，却总以失望告终。2019年，激进对冲基金Elliott Management入场试图说服拜耳通过和解而非对抗解决法律纠纷。据彭博社报道，持股3.5%的新加坡主权基金淡马锡去年曾要求撤换主导孟山都收购的CEO沃纳·保曼。每次股价短暂冲高后，都因进展缓慢而回落。

此次可能有所不同，因管理层或将迎来变动。保曼任期将于2024年4月届满，但继任者可能提前公布，为战略转型铺路。新CEO可轻松实现几项改革，特别是出售拜耳消费者健康部门以偿还债务。将药店品牌与高科技制药业务分离的做法，已有默克、葛兰素史克和强生等企业成功先例。

“他们毫无作为令人震惊，这本是创造股东价值的明路。“法兰克福联合投资基金经理马库斯·曼斯表示。

拜耳若进行更彻底的拆分，让医疗保健与作物科学分道扬镳，将更具争议性，但对新老板来说是一个明确的选择。没有人认为这两项业务是天作之合。至于解除将作物保护与种子业务合并的孟山都交易，鉴于协同效应，这或许不太可能。即便如此，值得注意的是，拜耳的瑞士-中国竞争对手先正达采取了相反的战略路径，将作物保护和种子业务分开运营。

德国监事会部分由员工代表组成，长期以来一直担心如果他们监督的公司规模缩小，可能会成为收购目标，从而威胁到工作岗位。但也有一些引人注目的例外，可能预示着文化的转变。西门子近年来剥离了多项业务，戴姆勒去年则分拆为独立上市的轿车和卡车部门。

抵御拜耳被收购的更健康方式是提高股价。这可能需要时间，但公司可以做很多事情。

请致信斯蒂芬·威尔莫特，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年1月19日的印刷版，标题为《拜耳可能步戴姆勒后尘》。