中国医疗股是场昂贵的赌注——《华尔街日报》

中国深圳新产业生物医学工程公司的实验室，该公司是国内体外诊断仪器和产品的领军企业。图片来源：新华社/祖玛通讯社中国人口老龄化及疫情带来的经验可能意味着医疗保健支出将增加。国内医疗器械制造龙头企业将受益，但它们的股票并不便宜。

经过近三年时间，中国终于告别了严格的清零政策。但持续的新冠疫情退出潮提醒人们，中国的医疗体系仍有待完善。根据世界卫生组织的数据，2019年中国医疗支出占国内生产总值(GDP)的5.4%，处于中等收入国家的典型水平。但随着中国人口老龄化（中国报告称，本周出现了60年来的首次人口下降），政府正在推出政策以加强医疗基础设施建设。

过去几年，中国医疗器械设备的进出口均大幅增长。全球对口罩等个人防护装备的需求突然上升是出口激增的一个重要原因，但高端医疗设备的出口也大幅增长。根据野村的数据，2020年，中国CT扫描仪和呼吸机等医疗设备（不包括与新冠相关的产品）的出口同比增长28%。

总体而言，美敦力和西门子医疗等外资企业仍主导着中国高端医疗器械市场。但中国企业已在影像设备、患者监护仪以及冠脉支架等一次性耗材领域取得突破。鉴于北京对自主可控的日益重视，医疗基础设施投入的增加将助力那些能提供优质进口替代品的本土企业。

过去几年，中国推行了名为"带量采购"的政策——通过企业竞标大宗订单来降低医院采购植入类医用耗材的价格。该政策成效显著：野村证券数据显示，最近三轮国家集采使人工关节植入体价格下降82%，冠脉支架降价93%。由于价格大幅降低，中标企业多为中国公司。这为国内企业带来了更多订单量，但代价是利润率降低。对于聚焦这类完全依赖价格竞争的同质化细分领域的企业，中国市场的进一步利润压缩构成风险。

另一方面，若中国医疗支出持续增长，具备高端产品且能参与全球竞争的企业将显著受益。深圳迈瑞生物医疗电子在患者监护仪、呼吸机和除颤器等设备领域处于国内领先地位。高盛数据显示，2022年前三季度迈瑞占据中国监护仪采购市场超50%份额，2021年其约40%营收来自海外。深圳新产业生物医学工程（Snibe）则是国内体外诊断仪器与试剂领域的龙头企业。

但两只股票的估值都相当高——根据FactSet数据，迈瑞医疗的远期市盈率为42倍，新产业为35倍。相比之下，美敦力的市盈率为15倍，西门子医疗为24倍。

中国的医疗支出只会持续增长——即使假设疫情后中国整体经济增长出现结构性放缓。但想要进入该领域的投资者可能需要支付溢价，至少对于国内头部企业的投资机会而言是如此。

作者：Jacky Wong，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年1月20日的印刷版，标题为《中国医疗保健是昂贵赌注》。