艾伯森-克罗格交易令并购专家不安 - 《华尔街日报》

克罗格去年秋季同意收购艾伯森，但该交易面临反垄断审查，审查可能集中在当地门店的重叠问题上。图片来源：BRENDAN MCDERMID/REUTERS押注并购交易的结果总是充满变数。对于超市巨头克罗格拟收购竞争对手艾伯森的交易来说尤其如此。

去年10月，克罗格同意以每股约34.10美元现金收购艾伯森，减去艾伯森预计将支付的每股6.85美元特别股息。这意味着如果一切按计划进行，艾伯森股东预计将从克罗格获得每股27.25美元的支付。

目前，艾伯森股价为21.21美元，比上述价格低22%。这一价格究竟反映了多少预期需要大量猜测。首先，必须估算交易通过反垄断审查的概率，然后猜测可能何时通过。时间就是金钱，而这项交易可能特别具有争议性。

该交易为现有艾伯森股东设计的结构，使那些可能现在买入艾伯森股票并从价差中获利的并购套利者面临复杂局面。虽然他们无权获得特别股息（只有10月25日前持股的股东才有资格），但华盛顿州法院在11月对该股息发放下达了临时限制令，华盛顿州最高法院在12月延长了这一命令。争议焦点在于这笔支付是否会削弱艾伯森的财务实力，使其在反垄断审查过程中与克罗格的竞争力下降。周二晚些时候，华盛顿州最高法院公布裁决，决定解除对临时限制令的延长。艾伯森股价在盘后交易中上涨3.3%，这可能表明市场认为支持特别股息的裁决预示着交易完成的利好。艾伯森在周二晚间的公告中表示将"立即启动支付特别股息的程序"。

克罗格公司表示，为获得监管批准已准备剥离多达650家门店，这又增加了一个不确定因素。可能通过以下两种方式实现：克罗格可为需要出售的所有门店寻找第三方买家；若未能实现，其中多达375家门店将被分拆给艾伯森公司股东。在后一种情况下，收购价格将根据分拆公司包含的门店数量及预设公式相应调减。投资者需预判可能被分拆的门店数量、门店选择标准，以及市场最终对该分拆公司的估值。

从积极角度看，若交易取消且超市行业疫情期间的收益得以维持，艾伯森股价不太可能暴跌。交易传闻出现前其股价为25.67美元。若其走势与皇家阿霍德德尔海兹集团或斯普劳特农贸市场保持一致（扣除股息），当前股价应约为23美元——高于现价。此外，支付股息不会威胁该连锁企业的财务稳定性。

假设交易在2024年第一季度末完成且未进行分拆，套利者有望获得约25%的年化回报率。

这一可观回报看似稳赚不赔，但在并购套利领域，该交易涉及的变量之多使得押注其成功具有较高不确定性。

联系记者Jinjoo Lee：[email protected]