2023年大宗商品市场需谨慎乐观，而非盲目乐观——《华尔街日报》

未来几年，铜价将受益于清洁能源应用带来的新需求。图片来源：安德烈·鲁达科夫/彭博新闻大宗商品多头已蓄势待发，准备长线布局。2023年结束时，工业金属价格至少高于当前水平的概率很大。但情况比这更复杂一些，尤其是对经济风向标——铜而言。

至少目前来看，多头占据主导。FactSet数据显示，伦敦金属交易所三个月期铜期货交易价格为每吨9100美元，2023年迄今已上涨9%。铝期货上涨13%。数据公司CEIC称，从2022年11月初到年底，铁矿石价格飙升近50%。

事实证明，世界经济比许多人预期的更具韧性。中国重新开放以及政府加大对陷入困境的房地产市场支持力度的迹象，是推动金属价格上涨的关键因素。但美国和欧洲的数据也没有令人失望。美国通胀率仍处于高位，但已呈明显下降趋势。欧洲的暖冬限制了天然气价格上涨造成的损害。

与此同时，金属库存似乎处于低位。交易所数据显示，伦敦金属交易所12月底的库存比2022年初下降了50%以上。铝库存的下降尤其急剧——去年年底为447250公吨，低于2022年初的90多万公吨。上海期货交易所的铝库存去年年底也大幅下降。

因此，看到工业金属价格大幅上涨并不令人意外——尤其是考虑到中国经济活动在农历新年后极可能出现强劲反弹。

不过仍有几点重要注意事项。首先，中国房地产市场的复苏时机和规模仍存在较大不确定性。尽管居民储蓄水平处于高位，但中国信贷数据（通常是房地产市场的良好领先指标）最多只能说是好坏参半。根据高盛数据，经季节调整和年化处理后，12月居民中长期贷款（其中大部分为房贷）环比增速从11月的4.8%微升至5.3%。但未偿债务及全社会股权融资总量同比增速从11月的10%进一步放缓至9.6%。

中国经济正从深坑中爬升。12月官方PMI进一步下滑至47，为2020年2月以来最低水平。据澳新银行统计，除石油外，12月大多数关键工业大宗商品进口量也出现下降。

其次，美联储仍可能证明债券投资者的判断错误，并在2023年底坚持强硬立场。若美元走势强于预期，叠加美国可能出现的严重衰退，这种组合对大宗商品而言将是致命打击。

第三，LME铜库存表现远优于铝和锌：Wind数据显示，2022年底铜库存基本与年初持平而非下降。未来几年清洁能源应用将带来新的铜需求，但短期内库存和中国因素可能仍是关键波动变量。

全球三大经济引擎——美国、中国和欧洲的前景均好于预期，这为谨慎乐观提供了理由。但对于大宗商品投资者而言，“谨慎"可能仍是关键词，需等待今春中美两国释放更明确的经济与货币政策信号。

联系作者请致信 [email protected]

本文发表于2023年1月18日印刷版，原标题为《2023年大宗商品市场：谨慎乐观而非盲目乐观》