日本央行的关键时刻 - 《华尔街日报》

日本央行本周将召开货币政策会议，这可能是全球经济日程表上的重要节点。投资者正试图将这家最激进的央行拉回接近正常货币政策的轨道，而不要以为世界其他地区能免受其政策调整的影响。

投资者预计行长黑田东彦将在收益率曲线控制政策上进一步退让，这些投资者正在迫使他采取行动。根据该机制，日本央行承诺无限量买卖10年期国债以将收益率控制在0.5%以下。由于投资者认为加速上升的通胀将迫使日本央行加息，对该挂钩机制的挑战已导致该政策失效。

黑田东彦以某种方式通过加息作出回应。12月20日，他将收益率上限从0.25%上调至0.5%。此前10年期国债收益率连续17天突破上限。一些人曾认为这一调整能为日本央行争取数月时间，之后市场才会测试新的上限。实际上黑田只获得了三周喘息。日本央行近期债券购买规模创下纪录，仅上周两天内就购入740亿美元。

这种情况难以为继，仅日本央行目前持有的流通中日本国债占比已超50%——其债券持仓规模超过该国年度GDP。该政策还在其他债券价格中造成日益严重的扭曲。

设定10年期收益率上限本应能稳定其他期限利率。但实际却导致收益率曲线出现"扭结"，使得10年期收益率显著低于八、九年期等由市场决定的收益率。无人能准确预判这将对银行、借款人或经济产生何种影响，因为现代央行从未在此类情况下维持过此类政策。

目前市场猜测，即将于今春卸任的黑田东彦会再次上调10年期收益率上限，还是彻底放弃该政策。对日本和全球而言，更大的担忧在于，随着这个全球第三大经济体的利率终于开始上升，将会发生什么。经济学家理查德·卡茨指出，约37%的未偿企业贷款利率为0.5%或更低，其中一半的利率为0.25%或更低。

利率上升可能会在债务展期时给部分企业带来压力——这是清除拖累日本生产力的僵尸企业的必要过程，但考虑到僵尸企业存在已久，这一过程将十分痛苦。银行将承担不良贷款增加的部分负担，但卡茨指出，多年来政府还为约40%的中小企业提供了贷款担保或直接贷款，总额约占GDP的11%。

政府将如何支付这些担保或其他任何费用是另一个谜团。债务与GDP之比超过260%。如果利率上升，东京将如何支付这些债务的利息？谁还会购买更多日本国债？

金融危机从来不会发生在好时机，但如果日本今年陷入动荡，时机将尤其糟糕。东京在该地区面临日益严峻的战略威胁，尤其是来自中国的威胁，并渴望增加军费开支。在黑田东彦试图限制东京早期经济政策选择的代价之际，日本央行肩负着重任。

日本央行行长黑田东彦照片：Kiyoshi Ota/彭博新闻