《华尔街日报》：ESG争议的解决方案初见端倪

去年的ESG反弹引发了关于环境、社会和治理因素在资本配置中应用的激烈辩论。我会见了许多州财政官员、养老基金董事会成员、政策制定者和企业领袖，他们在处理与ESG相关的受托责任问题时，征求了我和其他竞争资产管理公司的意见。

这些讨论似乎促使三大资产管理公司——贝莱德、道富和先锋——进行了一些小规模改革，可能是为了减轻法律责任风险。先锋退出了"净零资产管理人倡议"（尽管它仍隶属于至少四个类似组织）；贝莱德和道富宣布了新的代理投票选择计划（尽管仅针对部分客户资产，且目前将第三方替代方案限制在同样推动ESG的代理咨询公司）；这三家公司都开始向各州提供更多关于其代理投票政策的透明度（尽管它们对大多数股东参与的内容仍然不透明，先锋将其定义为"直接联系公司以劝阻不良企业行为"）。

ESG远未消亡。但对于ESG辩论，可能有一个解决方案在望：向资本所有者披露并获得其同意。

在投资时，个人和其他资本所有者通常使用财富管理人和养老基金等金融中介机构。这些中介机构是资产配置者，将资金投入指数基金和共同基金等工具中。资产管理人控制这些基金，购买上市公司发行的股票和债券，而上市公司董事会则在企业项目间分配资本。

与公司董事不同，财富管理公司、养老基金和资产管理机构不仅是受托人，更是信托责任人。它们需遵循最高法律标准——“唯一利益原则”，正如美国最高法院在1985年"中央州、东南及西南地区养老基金诉中央运输公司案"中所言：“受托人履行责任时…必须完全为参与者和受益人的利益服务…且唯一目的是为参与者及其受益人提供福利”。

该原则已编入各州宪法、成文法和判例法。根据最高法院2014年"第五三银行诉杜登霍夫案"的裁决，信托责任人不得为推进非经济利益或社会事业进行投资，而必须完全且排他地以实现退休人员"财务收益"最大化为目标。正如多位州检察长去年在法律意见书中指出的，由于养老计划受托人必须完全以财务回报为考量，“混合动机"投资本身即属违法。

大型资产管理机构主要通过两种方式将ESG目标纳入投资策略：其一是设立专门的ESG或可持续发展基金，系统性地排除或减配化石燃料、烟草及 firearms等不受青睐行业的证券。这类基金在管理总资产中占比较小——以贝莱德为例，截至去年占比不足6%。只要专项ESG基金如实披露政策，且最终资本所有者在投资决策前知悉相关条款，就不存在法律问题。人们有权自由支配资金来推动任何他们认可的社会事业。

资产管理公司推广ESG的第二种且更普遍的方式是通过“管理权”，即代理投票和股东参与。最大的资产管理公司利用管理权在所有投资组合中推广ESG原则，包括非ESG指数基金。

2022年，包括贝莱德在内的大型资产管理公司投票支持在苹果和家得宝等公司实施种族平等审计，尽管这些公司的董事会建议不这样做。类似的例子比比皆是，大型资产管理公司在全美企业界推行排放上限、与ESG挂钩的高管薪酬和董事会多元化要求。许多资本所有者强烈反对这些目标，尽管他们的资金被用来支持这些目标。

随着法律审查的加强，ESG倡导者开始声称，他们的代理投票和股东参与实践并非旨在推进社会或政治目标，而是完全出于财务考虑。法院可能会拒绝这些主张，因为对ESG的坦率描述总是承认其目标是推进“社会责任”、“道德”或“社会影响”的结果，并让投资者“将资金投向他们的价值观所在”。

一个推动苹果2022年种族平等审计的激进组织表示，其使命是“让公司对它们延续白人至上主义的方式负责”。2021年在雪佛龙提出排放上限的荷兰非营利组织表示，其目的是对抗气候变化。贝莱德和道富银行使用客户资金投票支持这两项提案，但都没有真正的财务理由。苹果和雪佛龙的董事会最初拒绝采纳这些提案，尽管它们享有广泛的法律尊重，而受唯一利益规则约束的资产管理公司却投票支持它们。声称最大化价值是它们的唯一动机是不可信的。

但支持ESG的资产管理公司有一个更佳辩护理由：信息披露。随着养老基金客户对其ESG实践施压，大型资管机构正逐步提高透明度。近几个月，贝莱德已向红蓝两州官员致函说明其ESG政策。上个月，贝莱德和道富集团还在得州议会作证。

监管机构也在要求更高透明度。去年11月，美国证交会出台新规，要求资管机构不仅披露代理投票情况，还需将其归类为"环境或气候”、“多元化、公平与包容"或"其他社会议题"等类别。若掌握这些披露信息的资产配置方仍继续投资或建议投资于ESG基金，贝莱德和道富集团便可合理主张其已默许使用非财务因素。

这便将责任转嫁给了资产配置方。未经明确授权，他们不应代客户作出此类决策。

信息披露政策与投资者教育双管齐下可解决该问题。担忧ESG在资本市场应用的立法者无需禁止它，只需要求资产配置方向资金所有者明确告知其资金是否投向ESG基金并取得明确授权。部分资金所有者会同意，另一些则会拒绝。但他们的资金不会被用于推动其未明确支持的社会政策。若能实现这点，资管行业的ESG争议将基本平息。

拉马斯瓦米先生是Strive资产管理公司执行董事长。

插图：查德·克罗刊登于2023年1月17日印刷版，标题为《ESG争议的解决方案在望》。