企业、贷款机构因贷款利差在Libor转换中产生分歧——华尔街日报

尽管部分债务投资者对利差提出异议，Mister Car Wash公司仍将其9亿美元定期贷款基准利率从Libor转为SOFR，首席财务官表示。图片来源：Zuma Press随着6月底伦敦银行同业拆借利率(Libor)退出倒计时，部分企业在转换杠杆贷款协议时，因需支付的利息金额与贷方产生冲突。

作为公司贷款、抵押贷款和利率衍生品等金融合约的基准，Libor因多年操纵丑闻将于6月30日退出历史舞台。尽管许多企业已转向担保隔夜融资利率(SOFR)——这一被美国监管机构推荐的Libor替代方案——但依赖杠杆贷款的企业大多尚未完成转换。

英国巴克莱银行数据显示，截至1月12日，以美元计价的美国杠杆贷款交易中约78%（1.09万亿美元）仍与Libor挂钩。虽较去年同期有所下降，但凸显出未来数月企业和贷方将面临大量工作及潜在矛盾。

转换过程中，企业通常需与贷方协商修改贷款协议，以调整SOFR与Libor之间的价差。通过在贷款利率上增加信用利差基点，弥补SOFR交易利率低于Libor的差额。

然而，企业顾问和投资者表示，在某些情况下，投资者正在抵制，迫使公司提供通常高出10个基点或更多的信用利差调整。对于期限为五到七年的贷款，SOFR与Libor之间的差异可能高达25个基点。

尽管企业将向SOFR的过渡视为在利率上升时期试图降低利息成本的机会，但贷款人通常希望根据贷款期限获得Libor与SOFR之间的实际差异。

投资管理公司AllianceBernstein Holding LP的杠杆贷款总监斯科特·麦克林表示，贷款人通常希望因向SOFR过渡而获得补偿，但并不寻求获得高于市场价值的额外补偿。

“贷款市场非常欢迎并鼓励向SOFR过渡，”麦克林先生说。“然而，目前这一过渡过程正在损害投资者的价值。”

由金融公司组成的替代参考利率委员会（ARRC）与纽约联邦储备银行共同处理美国逐步淘汰Libor的问题，该委员会在2021年建议公司使用一个月SOFR的11个基点、三个月SOFR的26个基点和六个月SOFR的42个基点的利差，以确保新利率与旧利率保持一致。

“ARRC建议的利差高于市场实际达成的水平，”巴克莱固定收益、大宗商品和外汇研究主管布拉德利·罗格夫指出，一些公司和贷款人同意的调整低于这一水平。“作为借款人，你试图提前行动并支付更少的费用。”

宠物零售商Petco Health and Wellness公司、医疗保健软件企业Ensemble Health Partners以及厨具销售商LifeTime Brands等企业近月来已修订其拟议的杠杆贷款修正条款，研究机构惠誉解决方案旗下LevFin Insights指出，部分案例是因投资者反对所致。

咨询公司Riverside Risk Advisors联合创始人乔伊斯·弗罗斯特表示：“若企业以过于激进的姿态进入市场且不调整信用利差，修正条款被否决的风险相当大。”

亚利桑那州图森市的洗车连锁企业Mister Car Wash首席财务官杰德·戈尔德透露，尽管部分债务投资者对利差提出异议，该公司上月仍将9亿美元定期贷款（即其全部债务）基准利率从Libor转为SOFR。公司最初提出SOFR加10个基点的利差方案，遭到不足半数贷款方的反对。戈尔德表示，公司未向反对条款的投资者提供任何让步或激励。

戈尔德先生称：“与投资者谈判时，他们总希望获得更高利差。而作为企业发行人，我们则希望利差尽可能小。”

贷款修正条款通常需获得至少50%债务持有人（包括担保贷款凭证管理人）同意或不反对方可生效。Mister Car Wash表示其拥有超过70家债务投资者（含企业与基金），但拒绝透露具体名称。

“借款方和贷款方对利差的微小变动都非常敏感，”金融教育公司SOFR Academy Inc.的首席执行官马库斯·伯内特表示，“目前他们正在为每一个基点争论不休。”

即使企业最终接受了贷款方的要求，其支付的利息通常仍低于伦敦银行同业拆借利率(Libor)时期。

根据野村控股公司（日本银行）和金融数据提供商Intex Solutions Inc.的数据，2021年第四季度转向担保隔夜融资利率(SOFR)的美国杠杆贷款中，47%包含了正信用利差调整，高于前一季度的15%。SOFR贷款于2021年第四季度开始定价。

随着企业在Libor终止前停止使用该利率，关于信用利差调整的争议可能会增多。由于CLO结构中存在大量杠杆，缺乏信用利差调整将尤其严重冲击CLO股权投资者。

投资顾问兼CLO投资者Capra Ibex Advisors LLC的首席投资官迈克尔·库里涅茨指出，CLO股权投资者无权对修正案进行投票，他们将要求CLO管理人确保在五日期限内建立反对修正通知的流程，这将对企业形成“重大阻力”。

ARRC主席、摩根斯坦利机构证券副主席汤姆·维普夫表示，委员会希望借贷双方尽早协商确定合适的利差，但不会对具体谈判置评。

资产管理公司Janus Henderson Group PLC的美国证券化产品主管约翰·克什纳表示，债务投资者和公司最终需要彼此，不太可能将争端拖延下去。“没有必要为了几个基点就撕破脸，“克什纳先生说。

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