《华尔街日报》：封闭式基金投资者账面亏损变为现实

去年有六只贝莱德市政债券基金至少经历了两次派息削减。图片来源：Amir Hamja/华尔街日报封闭式基金的投资者正感受到历史性低迷市场的痛苦后果：每月派息被削减。

太平洋投资管理公司（PIMCO）旗下的一只加州市政债券基金本月将股息削减了45%，而Nuveen LLC的一只股票基金则承受了7%的削减。伊顿万斯管理公司（Eaton Vance Management）在11月将六只股票基金的派息削减了24%。六只贝莱德市政债券基金去年至少经历了两次派息削减，股息总额下降了38%。

随着美联储控制通胀的努力进入第二年，派息下降是投资者受到挤压的又一方式。许多封闭式基金试图通过投资借来的资金来提高回报。这种风险在过去十年中通常是有回报的，但在利率上升和随之而来的股票和债券损失面前却适得其反。

根据晨星Direct的数据，封闭式基金持有约2700亿美元的投资者现金。由于其通常可靠的派息，它们受到退休人员的青睐，投资于从债券到股票再到银行贷款的资产。每月的派息通常来自投资产生的收入——如债券收益、股票股息和资本收益——减去任何杠杆成本。

许多这类基金去年的表现甚至比它们所包含的资产类别更糟。根据晨星Direct的数据，2022年，美国股票封闭式基金的回报率为负20.6%（计入价格变动并假设收入再投资），而标普500指数的回报率为负18.1%。

晨星Direct数据显示，应税债券封闭式基金的回报率为负19.4%，市政债券基金为负23.4%。相比之下，彭博应税债券和市政债券指数的回报率分别为负13%和负8.5%。

这些基金遭受了双重打击，因为它们往往使用杠杆，以短期利率借款来增加对股票或长期债券的投资。借款金额各不相同，但通常相当于基金资产的三分之一。

去年股票和债券价格暴跌时，杠杆基金的回报受到了不成比例的打击，因为它们投资了原本没有的资金。与此同时，导致市场表现不佳的利率持续上升对杠杆基金产生了额外影响：它们的借款成本上升。这意味着基础投资的收入中有更多被杠杆费用吞噬，留给投资者的收益更少。

封闭式基金在困难时期还面临另一个难题。这些基金发行的股票可以由投资者像上市公司股票一样相互交易。但与更常见的开放式基金不同，投资者无法向基金追加资金或按基础资产的市场价值赎回股票。他们只能以买家愿意支付的价格将股票出售给另一个买家。根据晨星Direct的数据，截至1月9日，美国股票封闭式基金相对于其基础资产价值的平均折价率为4.5%。

市政债券封闭式基金正遭遇最严重的削减，因为它们持有的州和地方政府债券产生的收入往往低于其他资产。市政债务利息免征联邦税（通常也免州税），因此投资者愿意接受较低利率。

过去十年间，利用杠杆提高免税收入的封闭式基金吸引了许多投资者。如今市政债券的低收益率使其对杠杆成本上升尤为敏感。

“借款成本与市政债券收益率几乎持平，因此无法获得额外收入，“瑞银高级封闭式基金策略师桑吉塔·马尔法蒂亚表示。

分析师指出，由于封闭式基金不接受新投资者资金，管理人购买新发行高评级债券的资金只能通过基金内债券到期变现，或以非最优价格出售旧债券获得。

根据投资公司协会2020年数据，约400万美国家庭投资封闭式基金。所有类型封闭式基金的投资者中近半数为退休人员，其年龄中位数为54岁，家庭收入中位数13.5万美元，净资产中位数50万美元。

基金管理人决定如何及何时调整月度派息。Nuveen旗下多只市政基金过去一年已进行三轮小幅削减。太平洋投资管理公司（PIMCO）加州基金本月将每股月派息从6.5美分降至3.6美分，成为该公司九只派息削减20%以上的市政基金之一——这些基金在2022年全年保持派息稳定。

并非所有封闭式基金都受到利率上升的挤压。投资于企业银行贷款的基金反而受益，因为这些公司的借款成本会随市场利率波动。例如伊顿万斯浮动利率收益信托基金就在10月将派息金额小幅提升了1%。

与此同时，Nuveen纽约市政价值基金自6月以来已两次提高派息，累计涨幅达13%。据知情人士透露，该基金未使用杠杆操作，在新增高利率债券带来收益的同时，未因借贷成本上升而遭受损失。

盐湖城财务顾问保罗·温特表示，Nuveen纽约基金的收益正惠及他的部分客户。这位曾担任债券交易员十年、于2004年创立五季理财规划的专家坦言，自己通常回避杠杆型封闭式基金。

“尽管利率有所上升，“他说，“但从历史角度看仍处于低位。”

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本文发表于2023年1月13日印刷版，标题为《封闭式基金削减投资者月度分红》。