市场与美联储陷入“胆小鬼博弈”——《华尔街日报》

美联储表示，现在考虑今年降息还为时过早。但越来越多人认为，这正是央行即将采取的行动。

投资者的期望与美联储政策之间的冲突，以及最终如何解决，正成为2023年金融市场最大的问号之一。

许多基金经理预测通胀已经见顶，价格压力将迅速下降，以至于美联储将在年底前收回部分加息，就像2019年那样，在上次加息仅七个月后就开始降息。

美联储官员一直在强调一个不同的信息：这次会有所不同，因为通胀要高得多。

美国劳工部周四表示，衡量消费者为商品和服务支付价格的消费者价格指数（CPI）12月同比上涨6.5%，为2021年10月以来最慢增速，也是连续第六个月下降。上周的就业报告也显示工资增长放缓，平均时薪涨幅为2021年年中以来最慢。

通胀正在回落的证据助长了美联储最早将在今年下半年降息的押注。根据芝加哥商品交易所集团（CME Group）的数据，利率衍生品市场的交易员认为，美联储今年再加息两次、到3月份将利率提高到4.9%左右的概率为90%。他们认为，到12月美联储至少降息一次的概率为60%。

在上个月的会议上，美联储官员预计利率将在春季继续上升至约5.1%。他们中没有人预测今年会降息。他们普遍暗示了一条更为激进的加息路径，要么是因为他们对通胀放缓速度的预期不如投资者乐观，要么是因为他们对严重衰退可能性的看法没有市场那么悲观。

“说实话，我不太明白为什么市场对通胀如此乐观，“旧金山联储主席玛丽·戴利在上月美联储会议后表示。“我认为市场定价过于完美，“她说。

美联储上月预测利率将在春季继续上升。图片来源：Ting Shen/Bloomberg News美联储和许多投资者都认为，随着供应链瓶颈缓解以及过去两年飙升的住房成本放缓，今年通胀将继续下降。但美联储官员担心劳动力市场的强劲可能会维持工资增长，从而使另一项指标衡量的通胀率保持在2%的目标之上。

戴利表示，美联储官员"没有追求完美定价的奢侈……我们必须预想通胀可能面临的风险”。

她的同事之一、圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德在周四报告发布后也表达了类似观点。“通胀有可能再次开始转向，届时美联储将不得不对此作出反应，“他在网络研讨会上说。“我认为市场对这种可能性的定价并不充分。”

那些押注利率下降的投资者，如果最终判断错误，可能会遭受损失。

标普500指数自10月低点已上涨11%，这主要得益于市场预期美联储将在今年某个时候从加息转向降息。政府债券在经历了2022年的惨淡表现后也收复了部分失地。周四，10年期美国国债收益率为3.446%，而10月份的高点为4.231%。债券价格上涨时收益率会下降。

包括摩根大通、瑞银集团和德意志银行在内的多家银行预计今年美股将上涨。但其他机构警告称，市场可能再次出现两位数的百分比跌幅，尤其是如果美联储的政策最终比投资者预期的更为强硬，进而可能导致经济放缓程度超出投资者预期。

如何解释美联储与华尔街多数机构之间的分歧？

“这很简单：市场对通胀的看法与美联储大相径庭。市场认为通胀下降速度会远快于美联储的预期，“美国银行美国利率策略主管马克·卡巴纳表示。

此外，美联储季度经济和利率预测与投资者根据利率期货市场数据得出的预期存在重要的技术性差异。

美联储的预测代表了每位美联储官员在其模态（即最可能）经济预期下认为利率应该发生的变化。但这些预测只揭示了美联储在一种普遍情况下可能的反应。而市场参与者可以在利率期货市场进行概率加权押注，从而更好地考虑不同的经济情景。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔曾多次强调美联储预测的局限性。

“当经济展望面临异常高的不确定性时，我会尽职地写下在最可能情景下我认为适宜的联邦基金利率路径，但我也清醒意识到这一预测可能被轻易误解——因为所谓‘最可能’的情况实际发生的概率未必很高，”他在2019年如此表示。

过去一年对许多投资者而言犹如警世寓言，通胀与利率的飙升远超多数人预期。“回想一年前美联储和市场所作的预测，”Neuberger Berman集团总裁乔·阿马托说道。

他表示，过去几个月股市的反弹方式表明“股票市场对利率走向存在一种虚假的精确感”。

法国巴黎银行全球宏观策略主管萨姆·林顿-布朗指出，许多投资者似乎也不愿轻信美联储的言论。

“市场已经认识到，当央行依赖数据决策而数据又剧烈波动时，其前瞻性指引缺乏可信度，”林顿-布朗表示，“一切取决于数据表现”——尤其是数据是否显示通胀能迅速回落至美联储2%的目标（他认为这种情况不会发生）。

华尔街预期与美联储表态的落差，部分也可能源于央行官员不愿在公开场合表现得过于乐观。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔曾表示，经济预测可能被误读。图片来源：埃里克·弗利格/彭博新闻社美联储认为，其通过收紧金融条件（如提高借贷成本或压低股价及其他资产价值）来抑制需求、对抗通胀的政策是有效的。任何放松金融条件的市场反弹都可能阻碍官员们抑制招聘或工资增长的努力。

“只要美联储承认通胀不再是问题，市场就会加速上涨，“这将延长美联储的工作周期，布兰迪环球投资组合经理杰克·麦金泰尔表示。

归根结底，对市场最重要的可能不是美联储加息幅度有多大，而是未来一年经济能否保持韧性。

例如，高盛集团表示，如果美国如预期般勉强避免衰退，预计股市年底将微幅上涨。若经济陷入衰退，高盛预计盈利增长将下滑——在这种情况下，标普500指数可能下跌约20%，结果截然不同。

联系记者赤根大谷，邮箱：[email protected]；尼克·蒂米拉奥斯，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年1月13日印刷版，标题为《市场与美联储对利率预测现分歧》。