《华尔街日报》：忘掉核心CPI吧，市场专家正在寻找"超级核心通胀"

服务价格正快速上涨，而商品价格却在下跌，能源价格则波动不定。政策制定者和市场观察人士早已剔除价格指数中的波动成分，以理解所谓的核心通胀。如今，许多人正在寻找一个更精准的衡量指标：超级核心指标。

当劳工部于周四发布最新通胀数据时，大多数投资者仍会首先关注剔除食品和能源类别的核心消费者价格指数（CPI）的月度变化，该指数能更清晰地反映通胀的长期趋势。

不过，部分投资者会迅速跳过这一数据，转而关注剔除住房的核心服务指标——甚至进一步剔除住房和医疗服务的核心服务指标。即便如此，这些数据仍无法完全令人满意。

投资者面临的根本问题在于通胀本身变得更加复杂。由于许多产品供应增加且需求下降，核心商品通胀近几个月已转为负值。但服务通胀仍居高不下——许多人认为这是就业市场持续火热和劳动力成本攀升的结果。

“去年CPI显然是市场的主要焦点，因为我们不断看到惊人的上行数据，“Vanguard全球利率主管罗杰·哈勒姆表示。

他指出，如今CPI报告发布时，“相比商品和住房数据，市场对服务领域的动态会给予更多关注”，而随着时间推移，“市场将逐渐更聚焦于劳动力市场数据”。

近几个月来，美联储主席杰罗姆·鲍威尔本人一直强调除住房外的核心服务项重要性，尽管他重点关注该类别是因为其通过美联储偏好的通胀指标——个人消费支出价格指数来衡量。该指数每月末才发布，且自2021年初以来与CPI的偏离程度较往常更为显著。

更添复杂性的是，鲍威尔已成功说服许多投资者相信劳动力市场才是关键，理解通胀走向的核心在于此，这使得通胀数据本身的重要性可以说有所降低。

然而这又引发了新的难题——投资者开始超越传统指标（如失业率），转而关注众多其他衡量标准，而每种标准都存在自身缺陷。

尽管投资者表现出谨慎态度，近期市场动向表明他们普遍认为过去几个月通胀威胁已有所缓解。

美国政府债券收益率（主要反映投资者对美联储设定的短期利率预期）于去年10月达到峰值。彼时数据尚未显示核心商品价格下降，尽管服务类通胀正在加速。

此后收益率已从高点显著回落，过去三个有记录月份的核心PCE商品通胀年化率为负1.9%。

令投资者更加乐观的是，上周五的就业报告从华尔街视角至少传递出双重利好——关于近月薪资增速。报告不仅显示12月平均时薪增速低于预期，还对前几个月的增长数据进行了大幅下修。

基准10年期美国国债收益率（债券价格上升时收益率下降）周三收于3.554%，较2022年秋季创下的4.231%峰值显著回落。

对投资者而言，当前核心问题是服务业通胀持续高企值得多大程度担忧。考虑到近期月薪数据的剧烈波动，其可信度也存疑。整体来看，截至11月的三个月内，核心PCE价格指数年化涨幅达3.6%，仍远高于美联储2%的目标。

美联储官员方面，多数仍对通胀前景表示持续担忧。

上周公布的12月会议纪要再次强调，剔除住房的核心服务价格是PCE通胀最大组成部分。纪要同时披露官员们担忧投资者可能低估其维持高位的决心，导致"金融条件出现不当宽松”。

值得注意的是，美联储重点关注的劳动力市场紧俏指标在上周报告中未见降温迹象，职位空缺数仍维持在历史高位附近。

核心商品通胀近期已转为负值，而服务通胀仍居高不下。图片来源：David Paul Morris/彭博新闻关于工资问题，本月晚些时候发布的季度就业成本指数或将澄清部分困惑。劳工部即将公布的这一数据被广泛视为衡量劳动者薪酬最可靠的指标。

投资者仍高度关注美联储关于通胀和劳动力市场的表态。分析师指出，若非如此，债券市场的反弹幅度可能会更大。

摩根士丹利投资管理公司固定收益投资组合经理吉姆·卡伦表示：“当前你可能更关注服务业”，这主要是因为"美联储明确表示其政策反应机制目前严重倾向于该领域”。

然而，部分投资者和分析师对美联储的基本论点提出质疑——即紧张的劳动力市场必将持续推高服务通胀，从而导致整体通胀维持在不可接受的高位。

研究公司Inflation Insights LLC总裁奥马尔·沙里夫指出，去年服务通胀高企的驱动因素之一是机票价格飙升，部分源于燃油成本增加。

沙里夫先生自创的服务通胀测量方法不仅剔除了能源和住房类别，还排除了医疗保健与交通运输。该指标显示的价格上涨趋势相对缓和。

他表示：“美联储‘对核心PCE住房指标的关注显然源于他们相信工资压力与核心服务紧密相关’，但问题在于这种关联在多大程度上是真实的。”

联系作者萨姆·戈德法布，邮箱：[email protected]

本文发表于2023年1月12日印刷版，标题为《关注焦点转向更狭义的通胀指标》