华尔街缺失的关键要素：债券发行——《华尔街日报》

杰富瑞金融集团季度债务承销收入同比下滑72%。图片来源：Jeenah Moon/Bloomberg News尽管面临诸多挑战，华尔街许多业务实际上表现相当不错。但债务承销的匮乏目前仍制约着各公司的发展。

杰富瑞金融集团周一晚间公布的截至11月的第四季度业绩就说明了这一点。由于利率波动推动交易活动激增，固定收益交易收入同比大幅增长71%。协助企业交易的咨询收入也相当稳健，只是与2021年下半年的繁荣景象相比略显平淡。以2019年最后一季度为基准，本季度咨询收入仍增长近一倍。这对该公司来说是一个巨大飞跃。总体而言，2022财年的投行业务收入创下历史第二高，仅次于2021年。

但更广泛的市场情况反映，本季度债券和其他债务发行的承销业务非常艰难，因为企业不愿以更高利率进入这些市场，而投资者要求更优惠的价格。在所谓的杠杆融资市场尤其如此，投行通过发起债务并将其分销到市场来为私募股权交易提供资金。

杰富瑞季度债务承销收入同比下降72%，与2019年同期相比也出现下滑。股票发行业务较2021年同样大幅下降，但仍高于2019年同期水平。

这种此消彼长的表现有利于收入稳定，但对公司盈利能力提升有限。交易业务通常需要消耗更多资本。投行从业人员的薪酬也具有粘性特征，其从繁荣期水平回落的速度往往慢于收入下滑速度。杰富瑞第四季度整体净利润同比骤降近60%，降幅远超其18%的总收入跌幅。

债务承销业务的一个长期隐忧是：更多业务已转向直接贷款和私人信贷领域。这对传统上不常向客户提供贷款的投行构成特殊挑战。但杰富瑞正计划进军该领域：其与日本金融巨头三井住友金融集团建立了战略联盟（该集团可开展多种贷款业务），同时通过与万通互惠的合资企业Jefferies Finance，正在扩大私人信贷领域第三方资金的募集与管理规模。高盛集团和摩根士丹利也在寻求发展另类资产管理平台。

若这些举措能持续产生更多费用收入并带动业务活跃度，或将有助于恢复投行整体业务平衡。投资者展望未来，杰富瑞股价在本周二上涨逾4%，对该季度业绩作出积极反应。随着长期抑制市场活跃度的零利率时代终结，债券交易活跃度可能还会持续处于高位。尽管未来仍会经历艰难季度，但华尔街终将以更优质的业务结构实现复苏。

写信给泰利斯·德莫斯，邮箱：[email protected]

刊登于2023年1月11日印刷版，标题为《华尔街缺失的关键要素：债务发行》。