日本如何保持低通胀率 - 华尔街日报

2022年1月，日元兑美元为115日元。到10月中旬，日元已贬值23.3%。当月《金融时报》一篇标题道出了公认的症结所在：“尽管日元暴跌，岸田文雄仍支持日本央行超宽松政策”。岸田首相当时支持日本央行将国债长期收益率压制在近零利率的政策。这就是该行大肆宣传的非传统"收益率曲线控制"政策（YCC），它使日本成为重大货币政策谬误的中心。

12月20日这项政策出现调整，日本央行宣布扩大国债交易波动区间。这一微调引发全球反响。这个全球最大债权国是否将放弃超宽松货币政策，解除利率限制？

该问题令分析师、市场及财经媒体陷入慌乱。国债遭抛售，日元飙升。但日本央行行长黑田东彦明确表示这只是技术性调整。用他的话说：“此举并非加息。调整YCC不意味着该政策终结或启动退出策略。“听闻此言，交易员们平静下来，认定日本超宽松货币政策将维持不变。

但将日本货币政策解读为"超宽松"实属谬误。东京实施的是持续数十年的货币超低速增长。从1992年日本金融泡沫破裂到2020年新冠疫情暴发，该国货币供应量年均增长率仅为2.6%。目前仍维持在相近的3.1%水平。相应地，日本年均通胀率微乎其微仅0.3%。货币超低速增长带来了超低通胀与超低债券收益率。

评论员们显然忘记了货币数量理论以及米尔顿·弗里德曼的论断：“货币政策的关键不在于利率，而在于货币数量的增长率。”因此，他们陷入了仅凭利率判断货币政策立场的谬误。根据货币供应量的增长情况，日本显然不符合“超宽松”标准。相反，其货币政策数十年来一直处于“超紧缩”状态。

这种紧缩政策将日本推向了货币数量理论预言的境地：超低通胀。正如弗里德曼早年所言：“物价水平与货币存量同步显著上升的规律，我尚未发现任何例外。”近期，我们中的汉克教授对1990至2021年间147个国家进行了研究，这些国家货币供应增长率与通胀率的相关系数高达0.94，近乎完美的正相关关系。货币供应量的变化与通胀变化显然密不可分。

日本的超低通胀率正是“超紧缩”而非“超宽松”货币政策的产物。日本央行对这一谬论的执着，导致了日本“失去的几十年”。

格林伍德先生是约翰霍普金斯大学应用经济学、全球健康与商业企业研究所研究员。汉克先生是约翰霍普金斯大学应用经济学教授。

2022年6月17日，日本央行位于东京的总部。图片来源：KIM KYUNG-HOON/REUTERS刊登于2023年1月10日印刷版，标题为《日本如何保持低通胀率》。