如果通胀突然下降却无人察觉怎么办？——《华尔街日报》

或许我们应该以一些好消息开启新的一年：通货膨胀已大幅下降。

不，这不是预测；而是事实。从2022年剩余一个月的数据来看，下半年的通胀率远低于上半年。实际上——这令人惊讶——通胀率几乎回落至美联储2%的目标水平。更令人惊讶的是，似乎几乎没有人注意到这一点。

是的，这里有一两个甚至三个需要注意的地方，我稍后会提到。但首先是好消息：

在过去五个月（2022年6月至11月），通胀率已降至极低水平。无论是通过大多数人关注的消费者价格指数（CPI），还是美联储偏好的个人消费支出价格指数（PCE）来衡量，这五个月的年化通胀率都在2.5%左右。

是的，你没看错。然而，由于几乎所有人都专注于12个月期间的价格变化，很少有人注意到这一惊人的发展。目前，CPI通胀率仍为7.1%，PCE通胀率为5.5%。

通常，关注12个月的通胀率是正确的做法，主要有两个原因。首先，它可以防止对通胀数据中的“小波动”过度反应，无论是上升还是下降。其次，它避免了季节性调整的需要，因为例如，你是在将2022年11月的价格与2021年11月的价格进行比较。

但当通胀率突然变化时，12个月的平均值可能会让你关注的是近期历史，而非当前事件。现在正是这样的时刻。

如前所述，过去12个月的消费者价格指数（CPI）通胀率高达7.1%，令人震惊。但美国经济达到这一水平的过程是：前七个月的年化通胀率平均高达10.6%，而最近五个月仅为2.5%。个人消费支出（PCE）价格指数的情况类似，尽管波动幅度稍小。过去12个月5.5%的通胀率由前七个月的7.8%和后五个月的2.4%共同构成。

为了避免你认为我在玩弄数字把戏，同样的现象也可能（并且确实会）反向发生：通胀可能突然飙升，令人措手不及。2021年就出现过这种情况。

2021年2月至6月期间，12个月CPI通胀率从1.7%升至5.3%。这已经够糟糕了。但如果拆解这5.3%的数据，你会发现它是由2020年6月至2021年1月（七个月）3.3%的年化率和2021年1月至6月（五个月）8.2%的年化率共同构成的。因此，在2021年6月，当我们看似面临5%的通胀问题时，实际上面临的是8%的通胀问题。（而12个月的通胀率最终在2022年6月达到9%的峰值。）

那么，当前的真实通胀率是否仅为2.5%，意味着杰罗姆·鲍威尔和美联储可以松一口气了？并非如此。现在来谈谈我之前提到的注意事项。

首先，这种极低的通胀率仅持续了五个月。这比一两个月要长，这也是我撰写本文的原因。但时间仍然太短，无法宣告胜利。

其次，如果关注剔除食品和能源价格的“核心”通胀率，过去五个月的年化通胀率更高：CPI为4.7%，PCE为3.7%。因此，美联储对抗通胀的斗争尚未结束。

标题通胀率比核心通胀率下降更多，这表明食品或能源通胀的降低起到了重要作用。在这个案例中，是能源。根据消费者价格指数(CPI)的测量，过去五个月能源价格下降了11%，而此前七个月则上涨了27%。这或许构成了第三个问题。随着乌克兰战争的持续和伊朗的动荡，我们或许不能指望汽油价格保持在每加仑3美元。

2022年通胀率惊人的下降是否归功于美联储的利率政策？降低通胀确实是央行的意图。但认为从3月才开始加息到7月就能显著降低通胀，这令人难以置信。有观点认为货币政策现在比过去见效更快——但也没那么快。

真正发生巨大变化的是供应链瓶颈。这些是2021年和2022年上半年通胀的主要推手，现在大多已成为过去。

展望未来，供应链瓶颈几乎肯定不会卷土重来。不能排除再次发生能源冲击的可能性，但看起来不太可能。而美联储货币政策的抗通胀效果尚未显现。

总的来说，未来的通胀前景确实看起来比过去更加光明。新年快乐。

布林德先生是普林斯顿大学经济学和公共事务教授，1994-96年担任美联储副主席。他最近出版了《1961-2021年美国货币和财政史》(普林斯顿大学出版社)。

2022年12月14日，纽约布鲁克林一家杂货店的购物者。图片来源：Michael Nagle/Zuma Press刊登于2023年1月6日印刷版，标题为《如果通胀突然下降却无人察觉会怎样？》。