波音延期交付或为空中客车A380带来"活跃退役"契机——《华尔街日报》

阿联酋航空已逐步将封存的空客A380重新投入运营。图片来源：ANP/Zuma Press空客A380——这头航空界的"白象"——可能正迎来新生。其优势之一在于：与波音777X不同，它已是现成机型。

2022年伦敦股市表现最佳的股票中，有一家仅持有单一资产的小公司股价翻倍有余，其资产是阿联酋航空机队中的一架A380。大部分涨幅出现在7月，当时总部位于迪拜的阿联酋航空同意以约2500万英镑（折合3000万美元）在租约到期后购入该飞机。这项于圣诞节前一周完成的交易，极大提升了名为Doric Nimrod Air One（股票代码：DNA）投资公司的预期清算价值。

该交易还连带提升了另外两家关联公司——Doric Nimrod Air Two和Doric Nimrod Air Three的预期，这两家公司共持有11架租给阿联酋航空的A380，租约将于明年10月起陆续到期。洞察这一机遇的投资者包括埃利奥特管理公司，其披露持有DNA2和DNA3分别约11%和14%的股份，同时还持有更复杂的投资工具Amedeo Air Four Plus 6%的股权，后者除A380外还拥有租给泰国航空的其他机型。

几年前，A380几乎被宣判了死刑。2019年空客宣布将停产这款四发客机——在与波音787梦想飞机和自家更小巧高效的双发A350竞争中，其销量始终未达预期。各大航司开始将其排除在机队规划之外。随后疫情来袭，航空业遭受重创，多家航空公司破产。

多利克·尼姆罗德系列基金随之暴跌。首只DNA基金于12年前成立，专为购买阿联酋航空的A380并回租业务而设，后续基金相继效仿。当时主流飞机租赁公司对这款双层客机持观望态度，担忧其使用场景和残值的不确定性——这些担忧后来被证明颇具先见之明。

但去年国际航空开始复苏，作为A380最大拥趸的阿联酋航空成为最大受益者。截至9月的半年报显示其盈利12亿美元，创下财年上半年纪录，迪拜对俄罗斯富豪的吸引力或许功不可没。该航司已逐步重启封存的A380，并在上月迪拜旅游会议上表示计划2024年底前让所有A380重飞，以恢复至疫情前运力水平。

但这不单是航空业的复苏（经济衰退可能中断这一进程）。波音先有MAX危机，如今梦想飞机又陷困境，屡次推迟777X的交付时间——这款波音777旗舰宽体机的升级版本是阿联酋航空用来替代A380的机型。目前新飞机预计最早要到2025年才能投入使用。

如果阿联酋航空需要其A380客机，那么出租这些飞机的公司估值或许应该更高。即使在DNA交易之后，其关联公司的股价仍暗示它们拥有的每架A380残值约为1500万美元。考虑到根据租赁条款，这些公司只需以未翻新的二手状态收回飞机就能每架获得1200万美元，这个数字并不算高。

若阿联酋航空归还飞机，拆解价值应能轻松覆盖每架名义上300万美元的风险敞口。更可能的情况是，该公司将与飞机所有者协商延长租约或直接购机，从而带来更高回报的前景。持有DNA3股份的德州对冲基金Mara River Capital联合创始人理查德·埃文斯指出，这项投资具有损失有底线、盈利可能性持续改善的有利不对称性。

关键在于难以判断收益上限。DNA1约3000万美元的交易价是个令人安心的参考值，但这不是正常市场：阿联酋航空是唯一真正依赖该机型的航司，赋予其强大的"买方垄断"议价权。当富有的买家需要二手产品而其他人都无需求时，会发生什么？价格理应高于废铁价——但天空可能并非极限。

联系作者斯蒂芬·威尔莫特：[email protected]

本文发表于2023年1月4日印刷版，标题为《波音延期交付使空客A380保持忙碌》