《华尔街日报》：受挫债券市场面临进一步亏损的隐忧

2022年对美国债券市场而言是真正历史性暴跌的一年。现在的问题是，2023年是否会出现任何有意义的反弹。

通常被视为安全投资的美国债券在过去12个月里带来的亏损远超投资者职业生涯中所见过的任何情况。彭博美国综合债券指数下跌了13%，轻松超过了自20世纪70年代有数据记录以来最糟糕的年份——1994年2.9%的跌幅。

投资者被迫一再提高对美联储为应对数十年来最严重通胀而加息幅度的预期。债券价格的大幅下跌在许多方面成为金融市场的主导力量，推高了借贷成本，并导致股票两位数亏损。

尽管债券在2022年遭受重创，美联储因行动迟缓应对通胀而受到批评，但投资者却始终比央行更为乐观。这种态度延续至今，投资者预测的利率将低于美联储的预期——一些分析师和交易员认为，这种分歧存在重大风险，可能延续去年的市场崩盘。

“我认为这与整个过程中展现的动态相同，即市场自认为在这件事上比美联储更聪明，”杰富瑞集团货币市场经济学家托马斯·西蒙斯表示。该机构是2021年首批对持续通胀风险发出警告的华尔街公司之一。

投资者近期乐观情绪的主要根源很简单。11月初，他们获得了一年多来最亮眼的通胀报告，四周后又迎来了更令人振奋的数据。

尽管11月消费者价格指数同比仍上涨7.1%，但剔除波动较大的食品和能源类别后，核心价格环比仅微升0.2%。

这一放缓趋势的重要推手是电视机、二手车等核心商品价格终于出现期待已久的下跌，这得益于供应增加与需求减弱。

虽然官方住房通胀指标仍处高位，但投资者和美联储官员已逐渐淡化这些数据的影响，因其反映的是新旧租约的整体租金水平，而近期新签租约价格实际在下降。

“我们看到通胀回落的诸多迹象，“金融咨询机构卡森集团首席市场策略师瑞安·德特里克表示，“当初涨得有多快，现在就可能跌得有多猛。”

但美联储主席杰罗姆·鲍威尔近期强调，即便在过去几个月，非住房类核心服务的价格涨幅仅出现温和放缓。

这部分经济领域对劳动力成本最为敏感，而当前薪资几无放缓迹象。该类别在美联储青睐的通胀指标——个人消费支出价格指数中占比颇高。

一些分析师和交易员表示，如果美联储不尽快转向降息，债券和股票可能又将迎来艰难的一年。图片来源：Eric Lee for The Wall Street Journal杰富瑞的西蒙斯表示：“美联储在说，好吧，我们对部分通胀数据感到满意，但对其中需要更高利率的重要部分仍非常不满。”

这正是潜在矛盾的关键所在。根据利率衍生品价格，投资者在12月底押注，到2023年底美联储的基准联邦基金利率将在4.6%左右——远低于美联储5.1%的中值预测。2024年底的分歧更大，投资者押注利率为3.4%，而美联储的预测为4.1%。

一些分析师和交易员表示，如果美联储不坚持这些预测并很快转向降息，债券和股票可能又将迎来艰难的一年，因为债券投资者可能会被迫接受更接近美联储鹰派立场的观点。这可能意味着债券价格进一步下跌，收益率上升，股票抛售加剧，一些投资组合经理警告称，许多行业的估值仍存在问题。

对债券投资者来说，2023年的一个希望是，彭博指数中债券的平均收益率已从2022年初的1.75%攀升至4.7%。即使债券价格继续下跌，这也应该更容易获得正回报。

尽管如此，即便是对2023年持谨慎乐观态度的债券投资者也表示，他们已做好准备，将比2022年初时更快地对通胀方面的坏消息作出反应。

哥伦比亚Threadneedle投资公司高级外汇与利率分析师Ed Al-Hussainy表示，他的团队已调整投资组合以从收益率下降中获益，尤其是长期债券。

他指出，2023年当股价下跌时，长期债券的受益程度应会超过2022年——尤其是如果美国经济看似即将陷入衰退的话。但他同时强调，其团队在2023年初将重点关注薪资数据，若薪资持续超预期增长将迅速采取行动。

他表示，2022年许多投资者面临的最大问题甚至不是经济数据，而是"我们在某种程度上被历史蒙蔽了双眼”，过于执着地认为通胀会迅速回归疫情前水平。

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本文发表于2023年1月3日印刷版，标题为《债券市场仍面临进一步暴跌威胁》。