朱斌：欧美“滞涨”风险仍较大，需注意防范

美联储11月的议息会议之后，很多人都在预期欧美央行的货币政策转向，以及可能给世界市场带来的影响。11月的议息会议上，美联储第二次暂停了加息。此前，欧洲央行在10月份的议息会议上也“按兵不动”。欧美央行的加息周期已经进入到了后半程，加息可能接近结束，但是降息可能为时尚早，因为其当前面临的“滞涨”风险仍较大。

从通胀水平来看，当前欧美的通胀增速依然比较高。美国9月份的CPI为3.7%，核心CPI为4.1%，看起来好像比美联储当前5.25%—5.5%的基准利率水平要低，但是离美联储主席鲍威尔一直强调的2%的通胀目标还有较大差距。而欧元区的通胀压力依然在比较高的位置徘徊，10月份欧元区的核心CPI同比上涨4.2%。考虑到当前中东地区局势依然紧张、能源价格维持在高位，而今年上半年能源价格较低，明年上半年通胀其实还是有脉冲性上升的可能。

从就业水平来看，欧美失业率都有小幅上升，但仍然在历史较低位置徘徊。9月份欧元区的失业率为6.5%，高于预期值。10月欧元区制造业PMI值为43，连续3个月处于荣枯线以下。这显示出欧元区经济有衰退的压力。美国10月份的失业率从9月的3.8%上升到了3.9%，10月份非农就业总人数增加了15万人，增幅低于过去12个月平均每月25.8万人的增幅。美国供应管理协会（ISM）最新公布数据显示，美国10月制造业采购经理人指数（PMI）为46.7%，低于9月的指数，显示出美国的制造业下行压力加大。当然，非农就业和制造业萎缩很大程度上跟近期美国汽车工人联合会的大罢工有关，但随着事态的平息，这种超预期的下滑可能是暂时的。在美国制造业回流的大背景下，待罢工事件的影响减弱后，建筑和设备需求的上升可能可以继续支撑制造业和建筑业就业市场的平稳。

从工资水平来看，欧美工人的工资水平依然保持较高增速。10月美国私营部门平均小时工资为34美元，高于前值33.93美元。从欧元区的薪资水平来看，根据欧洲央行的预测，2023年欧元区税前工资水平将增长5.2%，高于2022年4.5%的水平。

从当前欧美经济的各项指征来看，其进入“滞涨”的概率较高。一方面，制造业景气度出现下行，同时经济增速也可能快速回落。虽然第三季度美国经济增长强劲，达到了4.9%，但根据美国亚特兰大联储最近更新的经济增速预估模型显示，美国2023年第四季度经济增速将下滑至1.2%。欧元区三季度经济增速本就已经十分低迷，欧盟委员会此前更是将2023年的经济增速从春季预测的1%下调至0.8%，2024年经济增速则从1.7%下调至1.4%。另一方面，欧美的通胀、工资增幅都维持在较高的水平，“工资推动型通胀”已经初见端倪。

综合来看，欧美经济的“滞涨”风险在不断抬升，其货币政策面临的“左右为难”的压力也在不断增加。对于中国而言，欧美快速加息带给人民币资产压力最大的时候或许已经过去，未来几个月里欧美可能仍然将维持利率高位，但我们只要专注于自身的经济发展，及时出台有效的财政政策与货币政策，保持经济平稳快速运行，将会有效对冲未来全球经济的下滑风险，为全球经济作出中国贡献。（作者是华福证券策略首席分析师）