“四管齐下”活跃资本市场 更好发挥枢纽功能

本报记者 吴晓璐

继7月份中央政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”后，近日召开的中央金融工作会议再次提出“活跃资本市场”。

11月1日，证监会召开党委（扩大）会议，传达学习中央金融工作会议精神时提出，“推动股票发行注册制走深走实，加强基础制度和机制建设，加大投资端改革力度，吸引更多的中长期资金，活跃资本市场，更好发挥资本市场枢纽功能”。

从短期来看，中央金融工作会议重申“活跃资本市场”，有助于扭转投资者预期；从长期来看，只有建立一个活跃的资本市场，才能更好发挥其枢纽功能，畅通“科技-产业-金融”良性循环，支持科创企业融资发展，助力经济结构转型升级，同时成为居民财富保值增值的“蓄水池”。

在市场人士看来，活跃资本市场，吸引中长期资金入市是关键，提高上市公司质量是根本，优化交易环境是基础，培育一流投资银行和投资机构是重要方式。后续推动注册制改革走深走实，需要进一步加强基础制度和机制建设，“四管齐下” 活跃市场。

吸引中长期资金入市是关键

8月18日，证监会有关负责人答记者问时公布了“活跃资本市场、提振投资者信心”的一揽子举措，其中，第一项就是“加快投资端改革，大力发展权益类基金”，以引入更多中长期资金。

8月份以来，多项投资端改革举措纷纷落地，权益类基金注册、发行提速；公募基金费率改革稳步推进，在多家基金公司宣布降费后，公募基金交易结算模式优化，浮动费率基金接踵而至。

“证监会近期推出的投资端改革得到了基金管理人和市场的积极响应。”中央财经大学副教授、资本市场监管与改革研究中心副主任郑登津对《证券日报》记者表示，首先，易方达基金等公司上报了多只ETF产品，其指数发布时间均在3至6个月内，涉及行业包括机器人、集成电路、软件开发等高新产业。在为投资者提供多样化选择的同时，也发挥了服务实体产业和国家战略的作用。其次，与业绩、持有期、管理规模挂钩的浮动费率基金产品9月份起开始发售的同时，大多数基金管理人已完成了旗下固定费率主动权益类产品的调降。在降低投资者成本的同时，进一步将基金管理人与投资者利益相捆绑，促进公募基金整体良性发展。

另外，在险资入市方面，9月10日，国家金融监督管理总局调降保险公司投资沪深300指数成分股和科创板的风险因子，明确延长投资收益考核周期；10月30日，财政部发文明确对国有商业保险公司净资产收益率实施三年长周期考核，为险资入市进一步打开空间。

对于下一步吸引中长期资金入市，证监会市场监管一部主任张望军11月1日接受采访时表示，未来，证监会还将大力推进投资端改革，吸引中长期资金入市。推动打通痛点堵点，引导社保、保险、年金等各类资金配置A股。持续丰富资本市场产品工具，提升投资交易便利性，营造“愿意来、留得住”的市场环境。

郑登津表示，未来应当进一步鼓励权益类基金发展，通过延长基金经理人考核周期、优化基金费率等方式鼓励基金资金投入长期股权市场中。此外，后续随着减费让利措施的持续落地，中小公募基金公司的经营压力或有所增加，可以进一步优化交易结算模式，以缓解中小基金的压力。

提高上市公司质量是根本

大力提高上市公司质量是资本市场长期健康发展的基石，也是吸引中长期资金入市的关键，更是活跃资本市场的根本所在。

近期，证监会采取系列举措，提高上市公司投资吸引力。如完善一二级市场逆周期调节，合理把握IPO、再融资节奏；就修订上市公司分红规则征求意见，推动上市公司持续稳定分红；深化并购重组市场化改革，延长发股类重组项目财务资料有效期，后续还将出台定向可转债重组规则，优化重组“小额快速”审核机制等，支持上市公司通过重组提质增效、做优做强。

证监会党委（扩大）会议提出，“要大力推动提高上市公司质量，优化再融资和并购重组机制，巩固深化常态化退市机制，支持上市公司转型升级、做优做强”。

谈及如何进一步提高上市公司质量，申万宏源证券研究所首席经济学家杨成长对《证券日报》记者表示，提高上市公司质量，需要把握好几方面关系，首先，正确、全面、客观评价上市公司质量，既要强调财务指标，也要强调创新能力、企业制度等；其次，强调企业质量的持续性，特别是上市后企业质量改善问题；再次，企业在追求规模和追求效益之间寻找平衡问题，部分企业上市后过度追求资产规模扩张，忽视了效益；最后，正确看待退市公司。上市是企业的一个选择，不能把退市简单看作被淘汰，不对退市企业歧视，否则可能不利于资本市场资源配置功能发挥。

郑登津认为，提高上市公司质量的核心在于要求上市公司通过规范的公司治理、良好的经营绩效和明晰的责任担当来赢得投资者的信任。要进一步采取措施保障公司集中精力提升自身业绩，进一步采取措施提高上市公司的信息披露质量等。

优化交易环境是基础

降低交易成本、提高交易畅通性，是吸引中长期资金入市、改善市场流动性的基础环节。

围绕降费让利和优化完善交易机制，近期证监会推动系列举措落地，如调降结算备付金缴纳比例，降低证券交易经手费和证券公司佣金费率，降低融资保证金比例，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借安排等，规范股份减持。此外，财政部、国家税务总局联合发布公告，自8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。

市场人士认为，交易端改革对稳定市场产生了一定积极作用，后续需要持续优化市场交易机制。

粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒对记者表示，持续优化市场交易机制可以从两方面入手，一方面，延长交易时间，若不考虑盘前集合竞价、盘后大宗交易的时长，目前A股的交易时长仅为4个小时，较其他成熟资本市场相对较短。这在一定程度上削弱了A股的定价效率，尤其对于中小投资者而言，由于交易工具和能力的欠缺，在面对海外市场带来的隔夜风险时更容易遭受损失。

另一方面，进一步完善做市商制度，优化激励补偿机制。目前国内对做市商激励手段比较单一，均是以交易所交易费用为“池子”，通过返费的模式，补偿激励优秀的做市商。未来，为了更好适应注册制下流动性分层的客观规律，激励做市商为低流动性券种提供双向报价、维持价差等义务，需要采取更多元化的补偿激励手段。例如，在返费机制下补充定期的奖励金。

培育一流投资机构是重要方式

中央金融工作会议提出，培育一流投资银行和投资机构。市场人士认为，在全面注册制背景下，培育一流投资银行有助于从源头提高上市公司质量和上市效率，提升定价效率。培育一流投资机构是活跃资本市场、优化估值水平的重要方式。

中国民生银行首席经济学家温彬认为，培育一流投资机构是活跃资本市场、优化估值水平的重要方式，要在扩大全国社保、基本养老保险、年金等基金投资范围，支持机构投资者参与上市公司治理，便利专业机构投资运作等方面提供培育机构投资者的环境。

郑登津表示，培育一流投资银行和投资机构，在三方面助力活跃市场。首先，在全面注册制背景下，培育一流投资银行有助于从源头提高上市公司的质量，提升发行定价合理性和有效性。其次，一流的投资银行和投资机构具有研究和咨询职能，通过为上市公司提供融资和财务领域咨询，为投资者提供高质量的分析报告，在有效提升资本市场资源配置效率的同时，进一步缓解投资者的信息不对称问题，有效提升资本市场透明度。最后，培育一流投资机构有助于促进投资机构在上市公司治理中有效发挥监督作用，有效维护中小股东的合法权益。