熨平资金面扰动 央行调控“锁短放长”

从7天期逆回购加量、重启14天期逆回购操作，到超额续做到期中期借贷便利（MLF）、降准迅速落地，近期，央行多措并举有效缓解流动性扰动。

专家认为，央行将继续综合运用公开市场操作等政策工具，熨平政府债券发行缴款、信贷投放加快等因素对货币市场流动性的影响，确保流动性保持合理充裕，巩固经济回升向好基础。

连续开展14天期逆回购操作

央行9月19日开展了2080亿元7天期和600亿元14天期逆回购操作，中标利率分别为1.80%和1.95%。由于当日有2090亿元7天期逆回购到期，央行公开市场操作实现净投放590亿元。

上周以来，央行逆回购操作出现一些新变化：一是净投放与净回笼操作交替出现；二是时隔近8个月，重启14天期逆回购操作，到9月19日已持续三个工作日。

当前来看，信贷投放加快对流动性的影响仍然存在。市场利率方面，Wind数据显示，截至9月19日收盘，银行间市场1天期债券质押式回购利率（DR001）报1.87%，7天期债券质押式回购利率（DR007）报1.98%。

“9月以来，票据利率震荡回升，说明信贷或在边际改善。”方正证券固收首席分析师张伟说，银行特别是大行作为宽信用的主力，信贷投放力度加大后会减少其在货币市场的资金融出，从而给资金面造成收紧压力。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，近期，公开市场操作到期量较大，以及地方政府债券发行节奏明显加快、银行加大实体信贷投放、市场对经济复苏预期改善等因素对资金面构成短期扰动，尤其是跨季和中秋国庆临近，机构融资意愿略微转弱。

防范资金套利风险

为有效缓解流动性扰动影响，近期央行多措并举，不仅于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，还重启14天期逆回购操作，以及超额续做本月到期MLF。

市场人士认为，当前，央行一方面需要合理满足市场流动性需求，另一方面也要考虑防范债市加杠杆的风险。此外，需兼顾稳汇率。

“近期央行灵活操作，适度加大14天期流动性投放，满足机构流动性需求。但同时，央行并未大举‘放水’，释放出防范非理性加杠杆套利等风险的清晰信号。”周茂华说。

中信证券首席经济学家明明进一步表示，央行近期“锁短放长”的操作模式，主要有两点用意：一是控制短端流动性“水位”，避免资金在银行间流动性体系空转，脱实向虚推升债市杠杆；二是补充中长端流动性“水位”，在缓解银行负债压力的同时支持银行加大信贷投放，进一步促进实体经济修复。

逆周期调节加码

在降准落地之后，专家认为，央行将继续综合运用公开市场操作等货币政策工具，保持流动性合理充裕，助力经济回升向好。

不少市场人士认为，经济复苏动能增强、实体融资需求改善，以及积极财政政策继续发力等因素，均将影响后续市场流动性。

光大证券首席金融业分析师王一峰认为，政府债发行和信贷发力在9月下半月仍可能导致资金缺口加大、流动性分化加剧。

王一峰认为，当前央行通过中长期资金投放基本能够弥补跨季资金缺口，但银行体系超储率依然偏低，不排除后续央行加大14天期逆回购操作力度的可能性。

此外，从总量和价格型工具看，银河证券首席经济学家章俊表示，年内央行仍可能再次降准，以加大货币政策逆周期调节力度。

“为进一步扩内需、宽信用、稳预期、稳地产，总量货币金融工具仍有发力空间。此外，四季度仍有可能通过降息的方式助力经济基本面修复。”川财证券首席经济学家陈雳说。