换帅、控成本、扩产能，巨星农牧备战下一个上行猪周期？

2023年8月8日，巨星农牧（603477.SH）发布公告称，公司控股股东和邦集团拟以27.67元/股，向巨星集团转让2600万股公司股份。根据前述的公告，本次权益变动完成后，和邦集团及贺正刚合计持有公司股份1.25亿股，占总股本的24.67%；巨星集团及其一致行动人合计持有公司股份1.50亿股，占公司总股本的29.55%，巨星集团成为公司控股股东，巨星集团实控人唐光跃成为公司实控人。同时，巨星农牧原董事长贺正刚、董事赵志刚和蒋思颖等部分高管已经递交辞呈。

时隔半月，巨星农牧新任“将帅”带领公司开启新征程。8月24日，巨星农牧最新召开的临时股东大会及董事会会议已经审议通过改选董事、选举新任董事长、聘任高管及证券事务代表等相关议案，同意选举段利锋为公司董事长，聘任唐春祥为公司总经理、张耕为公司董事会秘书、徐成聪为公司财务总监、张诗琪为公司证券事务代表。

公开资料显示，巨星农牧有限公司（以下简称“巨星有限”）于2020年被注入振静股份（巨星农牧前身），上市公司在皮革主营外新增生猪养殖和饲料板块，而随着皮革业务式微，生猪养殖已经成为巨星农牧当前及未来的发展重点。在这样的背景下，原生猪板块创始团队入主巨星农牧，既在情理之中，也在意料之内。

股份调整、高管更迭，投资者最关心的莫过于实控人和高管团队变更后巨星农牧的未来走向。从履历来看，段利锋、唐春祥携领的新董事、高管团队的职业生涯围绕生猪养殖展开，经验丰富，入主后或更有利于公司更专注、专业地做强做优生猪养殖主业；随着公司的稳步高速扩张，低成本和规模化优势渐显，成长确定性增强。

原生猪养殖板块核心高管入主董事会

时间拉回2019年，彼时的“603477”还名为振静股份，主营中高档天然皮革的研发、制造和销售。当年9月，振静股份披露重大资产重组预案，拟以发行股份及支付现金相结合的方式购买巨星集团、和邦集团等41名交易对方持有的巨星有限100%股份。

但由于种种原因，前述重大资产重组实施未能实现巨星集团入主上市公司，在2020年7月，由振静股份完成对巨星有限的收购和并表，巨星集团也顺势成为上市公司的第二大股东，同年9月振静股份更名巨星农牧。

重组完成，巨星农牧在次月披露的2020半年报中就明确表示，“公司今后将着重布局生猪养殖业务”，重点发展生猪养殖业务的基础，即是原巨星有限创始团队对生猪养殖赛道的深刻洞察研究和多年积累的行业经验。

天眼查数据显示，在被巨星农牧收购以前，段利锋、唐春祥、张耕、徐成聪本就是巨星有限的核心高管团队成员，截至目前在巨星有限段利锋任董事长、唐春祥任董事兼总经理、徐成聪任巨星有限财务总监。根据已公告的简历，以上人员均在较长时间里担任巨星集团和巨星有限要职。

公开数据显示，在原生猪养殖团队的努力和上市公司的加持下，生猪养殖业务快速成为巨星农牧业绩贡献主力，在皮革业务不断下滑的背景下，保住甚至大幅提升了上市公司的基本盘。2020年-2022年，巨星农牧养殖行业分别贡献收入9.65亿元、24.78亿元、36.58亿元，占营收的比重达69.05%、83.34%、90.08%；助推公司营收逐年递增，分别达到14.39亿元、29.83亿元和39.68亿元。

过去三年，巨星有限超额完成业绩承诺。2020年-2022年，巨星有限分别实现净利润5.89亿元、4.04亿元、3.58亿元，累计实现13.52亿元，净利润业绩完成率达234.31%。

巨星农牧相关负责人近日对媒体表示：“段利锋等领导本来就是上市公司生猪养殖这块的创始人，其带领的团队也很专业，未来会更专注于这方面经营。”

另外，有研报指出，“转让完成后巨星集团成为控股股东，公司管理层与公司利益一致性增强。”

值得一提的是，为了保证巨星集团控制权的稳定，和邦集团还公告将于未来半年继续减持不超巨星农牧总股本2%的股份。

低成本下的高速扩张

生猪养殖为强周期性行业，巨星有限此前三年业绩爆发有巧遇猪周期的因素，但更多的还在于公司效率提升下对成本的控制。

资料显示，巨星集团始创于1994年，是一家集规模化与现代化养殖、新材料等产业多元化于一体的大型企业。其旗下的巨星有限成立于2008年，早在2016年、2017年就分别是与Pipestone、PIC签订合作协议，引进全球领先的种猪、生产和管理技术，结合本土优势资源进行整合创新，提高养殖效率和可持续盈利能力，已形成饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等较为完整的一体化生猪产业链。

“巨星农牧成本控制方式主要有三个方面，包括自产饲料降低养殖成本、自繁降低仔猪成本、PIC配套系优良性能有效降低肥猪养殖成本。”申港证券分析师曹旭特指出，巨星农牧商品猪完全成本在同行业中已经处于较低水平。国信证券在点评巨星农牧2023半年报业绩预告时则测算，巨星农牧Q2生猪养殖完全成本接近16-16.5元/公斤，相较2023Q1进一步下降。

同行近期在调研记录中透露的养殖成本，佐证了上述分析师的观点。比如：温氏股份4月肉猪养殖综合成本16.8元/kg；新希望5月成本大概16.5元/kg；京基智农6月育肥猪平均生产成本约为16.3元/kg；神农集团7月称，目前公司完全养殖成本在16.5-16.6元/kg；最低的为牧原股份，其6月生猪养殖完全成本为14.6元/kg。

在控成本的同时，巨星农牧还加速扩产能，这在一定程度上又反过来优化成本优势。截至2022年末，公司自主经营50家育肥场，当年新增14个；签约合作农户达到413个，当年新增89个；已形成29个标准化种猪场，当年新增10个；生猪产能已达260万头。

2021年、2022年，巨星农牧生猪出栏量分别为87.1万头和153.01万头，同比分别增长308.9%和75.7%。根据巨星农牧规划，2023-2024年生猪计划出栏量分别为300万头、500万头，并计划在未来3到4年实现年出栏1000万头的中长期目标。

值得注意的是，巨星农牧在低成本下的高速扩张暗合行业规模化发展趋势。业内普遍认为，在生猪规模化养殖政策引导下，生猪养殖行业散户加速退出，行业快速向头部整合。2022年，我国生猪养殖CR10已达到 20%，未来随着集团化养猪企业不断扩产，预计行业集中度将持续提升。

可以预见，兼具出栏量增长弹性和成本优势的巨星农牧，有望在下一个上行猪周期中兑现成长性。而这个上行周期，或已经不远。

在曹旭特看来，“猪价短期不具备大幅上行基础，生猪产能在今年下半年将持续去化。随着生猪产能去化，预计猪价在2023年10月-2024年全年将迎来上行周期。”