IPO收紧 并购交易跷跷板逻辑生变

日前，证监会表示，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。从历史上来看，IPO节奏和并购活跃度之间存在“跷跷板”效应。8月28日，比亚迪一则公告打响本次IPO收紧后的“并购第一枪”。不少业内人士好奇：“IPO收紧，并购交易会井喷吗？”

中国证券报记者调研发现，一方面，对于上市公司来说，可通过并购重组进行产业扩张，寻求第二增长曲线；另一方面，对于一级市场，IPO收紧时，并购基金的退出功能随之“放大”，为私募股权创投基金带来流动性。业内人士表示，随着注册制落地，近几年国内并购逻辑发生变化，过往套利性交易逻辑正逐步过渡到产业为基础的并购逻辑，IPO节奏和并购活跃度之间的“跷跷板”效应或将减弱。

多因素驱动并购重组

从历史上看，国内IPO节奏和并购活跃度之间存在“跷跷板”效应。“2012年IPO暂停后，2013年至2015年涌现并购潮，不仅交易规模创出A股历史纪录，也带动A股市场行情爆发。”晨壹投资日前表示。

8月28日，比亚迪公告，其控股子公司比亚迪电子计划以约人民币158亿元（等值22亿美元），现金收购捷普新加坡位于成都、无锡的产品生产制造业务。比亚迪方面表示，本次收购将拓宽智能手机零部件业务，大幅改善比亚迪电子客户与产品结构。捷普方面则表示，这笔交易“将是我们公司史上最大的一项交易”。

华泰联合证券董事总经理、并购部负责人董光启日前表示，上市公司进行并购重组，驱动因素有三个方面：一是产业扩张诉求，尤其在经济下行周期，企业压力比较大时，要想提高自身的市场占有率，需要寻求优质标的资产；二是寻找第二增长曲线，企业发展到一定阶段为了摆脱困境，需要开辟新的利润增长点，并购重组是打破行业壁垒最快的方式；三是引入战略股东，企业发展面临资源受限时，可以直接通过并购重组找到有市场、有渠道、有品牌的公司，让这些公司成为股东以助力自身发展。

日前，证监会就“要活跃资本市场，提振投资者信心”贯彻落实情况答记者问时提到，提高上市公司投资吸引力，更好回报投资者。其中包括深化上市公司并购重组市场化改革等措施。

并购基金迎机遇

在一级市场，当IPO这一重要退出渠道收缩，并购基金的退出功能随之“放大”，相关交易或将活跃。

“当大部分企业无法上市时，企业不一定追求成为上市企业，而是成为某个集团中的一部分。”海通并购资本总经理陈超表示。

广慧并购研究院院长俞铁成认为，现在国内上市公司五千多家，很多公司市值几十亿元，面临市值提高的压力，这里会有大量的并购基金机会存在。

信宸资本董事总经理叶鑫表示，并购基金能够给企业和市场提供非常多的帮助。一是流动性，为股权交易提供了除二级市场之外的退出市场。二是并购基金或可作为一家公司的控股股东，推动企业的行业整合能力，在过程中释放协同效应，提高企业价值。在很多行业里，并购基金都扮演了提高行业集中度的重要角色。三是为企业提供更好的治理结构，让企业更好发展。

“目前，在全民资本招商的情况下，各个新兴战略行业或面临产能过剩，其中一定会有产业并购整合的巨大机会。”俞铁成表示，一个私募股权创投基金投完以后，不再想通过被投企业IPO上市退出，而是在投几年以后卖给更大的并购基金接手，这是存在的新机遇。

并购交易趋于理性

在多位业内人士看来，随着注册制落地，国内并购驱动力发生转变，IPO收紧、并购井喷的“跷跷板”逻辑或将发生变化。

晨壹投资认为，2013年至2015年的并购潮中，交易双方更多考虑如何通过并购实现证券化获利空间，对产业协同、并购整合的风险考量相对弱化，并购潮呈现爆发式增长、股份支付大交易频现、跨界并购多、标的集中在新兴产业等特点。

“但当下市场环境发生巨变，注册制改变IPO供给。”晨壹投资表示，优质IPO供给在逐步减少，一些明星企业自身竞争力强，在一级市场获得融资相对容易，不急于在市场低迷期“贱卖”。此外，本次IPO也收紧有度，政策鼓励的优质企业仍能顺利上市。

“近几年国内并购的逻辑发生了变化，过往套利性交易逻辑正逐步过渡到产业为基础的并购逻辑。”董光启称。

海通证券党委副书记、总经理李军称，经过多年的市场经验，买卖双方的决策愈发理性，以往盲目跨界并购、套利型并购大幅减少。

“市场各方更为理性认识并购，把其作为企业成长的另一重要手段，而不是IPO‘信仰破灭’下解决退出或者提升市值的手段。”晨壹投资表示，本次IPO收紧后，并购市场会温和起量，逐步活跃。国内并购最终回到产业逻辑，并购或将取代再融资成为市场资源配置的主要手段。