卫龙半年报解读：经营韧性超预期，两大核心品类助推业绩增长

8月29日，卫龙（9985.HK）发布了2023年度中期业绩报告，数据显示在今年上半年实现营业收入23.27亿元、同比增长3%，同时实现净利润4.47亿元、同比大幅增长271.4%，经调整净利润同比增长17%至4.97亿元，经调整净利润率从上年度同期的18.8%提升至21.4%。在今年上半年复杂多变的市场环境下，卫龙展现出的经营韧性超出市场预期，这与卫龙所处的辣味休闲食品赛道较高的景气度密切相关。

据爱媒咨询近期发布的《2023-2024年中国休闲食品产业现状及消费行为数据研究报告》显示，2010年至2022年中国休闲食品行业市场规模持续增长，从人民币4100亿元增长至人民币11654亿元，并预计2027年中国休闲食品行业市场规模达人民币12378亿元。作为中国辣味休闲食品行业的头部玩家，卫龙产品全面涵盖的调味面制品、辣味蔬菜制品、辣味休闲豆制品为辣味休闲食品行业中增速最快的三个细分赛道。

目前中国辣味休闲食品的市场格局较为分散，2021年销售额前五大品牌的市场占有合计为11.5%，卫龙位列第一；另据零售额计，卫龙的市场份额，是行业第2名企业的近4倍，并超过了第2至5名企业的市场份额之和，在这背后则是卫龙的品牌形象优势、渠道建设优势、新品研发驱动增长优势这三大核心竞争力的综合体现。

1*、负有责任感的品牌形象塑造*

作为深受大众消费热衷的辣条产品，卫龙率先塑造出放心安全的高品质品牌形象，率先于行业采用优质原材料和先进的生产设备工艺，带动提升辣条行业的规范性和食品安全标准，并建立完善的安全和卫生体系，保障消费者食用安心；同时也通过加大品牌宣传投入、持续开展消费者教育等方式，去改变消费者心中对辣条的食品形象认知，引领行业转型升级。

2023年上半年，公司品质部门打造全员品质管理，并重点制定了《工厂清洁消毒标准》，建立了各车间的清洁基准；同时深入推动工厂基础设备设施管理，建立卫龙食品卫生设计标准，参与公司设备的早期管理（卫生）和工厂卫生的设计，解决产生异物和微生物的问题；在食品安全品质风险预防上，公司建立了《新品品质验证标准》，以实现从源头到终端的食品安全风险可防可控。

作为国内休闲零食的龙头公司代表之一，卫龙还高度重视承担企业社会责任。在共同富裕方针的指导下，公司持续助力乡村振兴、助推产业兴村，通过大量农作物原来采购求带动辣椒、花椒等种植产业发展，助农增收带动就业。

2*、渠道建设助推国内外市场高速拓展*

除了塑造健康品牌形象的高屋建瓴，卫龙更在渠道建设方面脚踏实地下足了功夫，公司根据产品和渠道需要灵活的进行组织架构的调整，将对市场进行快速反应，打造成为竞争力的重要方面，形成了覆盖全国的销售网络，线下线上快速发展。

从国内销售渠道来看，线下方面公司通过“辅销+助销”模式提升渠道执行能力和覆盖质量。截止2023年上半年末，公司线下渠道经销商数量达到1838家，产品通过经销商出售给不同国家和地区的143个购物商场、商超及连锁便利店 运营商，并进一步向低线城市市场下沉，获取更多的增量市场；线上方面也在大力布局各大电商平台，除与主流电商平台合作，也通过小红书、抖音、快手等平台增加和年轻人的深入互动。

今年上半年公司线上收入占比已经提升至11.3%，线上渠道对公司进行新品研发与大规模生产及线下分销有重要的指导作用，通过线上渠道引入新款产品进行市场测试，为公司新一代大单品做好储备。

此外，卫龙的海外市场布局同样值得关注。为了进一步拓展极具潜力的海外市场，2023年3月3日卫龙成立海外事业发展中心，全面扩大海外布局，并与泰国消费包装食品的领先分销商Wellspire订立分销协议，由Wellspire担任卫龙产品在泰国的独家分销商，将更多卫龙产品引入泰国，并已计划在海外建造生产基地、推动中国辣条出海进程。

3*、新品研发驱动“第二增长曲线”*

成立于2001年的卫龙开创出辣条这一品类，并将辣条培育成国民大单品，目前卫龙辣条已经发展成为近30亿元的大单品。打造大单品经验丰富的卫龙，并未满足于手握超级大单品辣条的成功，而是仍在持续创新培育更多新产品。

通过扎实深入的基础研究和领先的生产工艺技术，经过多年的研发创新，卫龙不断延展产品组合，涵盖了调味面制品、蔬菜制品、豆制品等多种品类。调味面制品也即公众熟知的辣条主要包括大面筋、小面筋、麻辣棒、小辣棒、亲嘴烧和麻辣麻辣；蔬菜制品主要包括魔芋爽及风吃海带；豆制品及其他产品主要包括软豆皮、78° 卤蛋等。

在这其中，近年来研发推出的魔芋爽、风吃海带等多样化大单品，都成功接档辣条，推动公司规模扩张。以魔芋爽为例，自带的健康、美味属性叠加公司独特的辣味调配，深受市场认同；风吃海带一经推出更是深受消费者喜爱，上市一年内销售额超亿元。合力促使公司蔬菜制品实现从2018年的不足3亿元到今年上半年9.33亿元的飞跃式增长，与调味面制品并驾齐驱。

基于上述三方面的核心竞争优势，卫龙在不断提升市场份额的同时，也在稳步提升公司的盈利能力。数据显示今年上半年公司实现毛利率47.5%，较2022年的38.1%进一步提升，并带动公司净利润的快速增长。

卫龙董事长刘卫平在半年报中指出：“面对中国休闲食品行业渠道端的多元化变迁，零食量贩店、内容电商等新渠道的崛起，卫龙将以更积极更开放的心态拥抱新渠道带来的发展机遇。同时集团将不断加强产品建设和品牌建设，持续梳理和完善现有产品矩阵，并不断加强公司的品牌知名度和美誉度。同时公司将继续巩固供应链能力及研发能力，持续提升组织能力，加强数智化建设，以提高总体的运营效率及消费者体验。集团将继续不忘初心，牢记使命，致力为消费者、客户、股东、投资者、员工及社会争取最大回报。”

对此，华西证券在发布的研究报告中就以“一家独大”对卫龙作出了高度评价，并预计公司2023年到2024年收入分别达到58.29亿元和67.59亿元。光大证券则分析指出，辣味食品天生具备成瘾性，用户粘性强，增长较为稳定，公司作为龙头有望受益于行业增长，并预计卫龙2023年至2024年净利润预测分别达到10.25亿元和12.61亿元，2025年净利润预测为15.27亿元。