许维鸿：活跃中国资本市场需多头并进

为全面落实中央7月24日提出的“活跃资本市场”要求，证监会8月18日多头并举、运用市场的手段，无疑是恰逢其时的。中国经济处于转型升级阶段，需要利用好现代金融，一方面促进经济转型、走出“野蛮生长、浑水养鱼”的传统发展路径；另一方面，只有直接融资才能真正解决中小企业融资难、融资贵问题，才能对“专精特新”科创型企业进行高风险、高收益的投资，在高端制造业、前沿基础科学领域不断突破、迎接新时期的国际化竞争。

为实现这一目标，就要统一思想，从国家层面升级国家风险信用体系、形成风险与收益相匹配的市场化投资生态，也必然需要高效率的资本市场、升级直接融资市场体系。党的十八大以来，中央及有关部门从中国经济长期利益出发，一方面，没有为了活跃股市而容忍财务欺诈，对很多公募基金、私募基金曾经的所谓“大佬”操纵市场的行为进行了严厉打击、并公之于众；另一方面，积极完善退市制度、敢于“得罪人”，全力巩固中国资本市场的进一步成熟。2019年以来，作为资本市场最重要的服务实体经济指标之一，中国资本市场每年全市场并购重组高达3000单左右，交易金额均超过1.5万亿元，对优化社会资源配置、激发一二级市场活力起到了重要作用。

进入2023年以来，美联储持续快速加息对全球资本流动产生较大影响；美英等国家不断在高科技领域对中国施压、在国际市场找中国企业的麻烦；国内部分企业不良债务风险引起投资者警戒，以及周期叠加效应持续。这些都令A股市场股票价格难以延续春节前后的高歌猛进。面对这样的局面，从二季度起资本市场不断从“内部挖潜”、各方面已经持续降低资本市场的交易成本。证监会8月18日披露，从8月28日起沪深北交易所进一步降低证券交易经手费、公募基金降低佣金费率、证券公司降低人力成本等；同时，引导经营性现金流稳定的上市公司中期分红、加强对低分红公司的信息披露约束，提高上市公司投资吸引力，希望能让更多稳健型、国内外的长期资金入市，夯实股市投资的基本盘。

当然，这种市场内生效率提升的大背景是全面注册制改革，A股的IPO节奏可以灵活、但绝不可停止。无论是A股的投资者还是各级政府，都很清楚A股市场全面注册制改革是大势所趋，因为央企改革、科技成果转化都需要股票市场的财富效应。这也就是为什么证监会不断尝试用包括ETF、REITs在内的衍生品活跃机构投资者的理财“武器库”，进而引导中国财富管理市场大格局的生态跃升，用市场化的手段对“数量众多、体量巨大、发展潜力巨大”的中国上市企业进行差异化估值。未来的A股市场，投资者要系统性思考市场的价格生态特征，是一个中国特色的、专业投研主导估值的资本市场。

有中国特色的估值体系是活跃中国资本市场的基石，需要大市值国有企业股票的“股性”活跃。党的二十大之后，中国央企、国资改革备受期待——无论是央企集团的单一平台上市，还是集团内多主业、对应多家上市公司平台并存，A股市值巨大的国有资产背景板块的活跃程度，实际上跟随的是中央与地方国资改革的节奏和步调；活跃的“中特估”市场化投融资体系建设，需要央企监管“从管资金到管资产、从管资产到管资本”的实质性成果为前提——落实中央精神、活跃中国资本市场，仅仅有金融领域的努力是远远不够的，还需要国家各部委对改革的切实推进。

此外，各级地方政府层面的潜在债务风险化解也需要活跃资本市场，需要各级地方政府投融资平台的梳理和转型升级：一方面，各级政府应对投融资平台进行梳理，对负责人的考核更加科学和专业；另一方面，要鼓励地方政府积极对接资本市场，培育支柱产业和龙头企业，巧用资本市场投融资工具，形成更加立体的私募基金业态，特别是混合所有制的一二级市场联动基金体系。（作者是甬兴证券副总裁）