可转债新规实施一年：炒作明显降温 投资者结构优化

本报记者 吴晓璐

去年8月1日，沪深交易所发布的可转债交易细则、自律监管指引正式实施（以下统称“可转债新规”），至今已满一年。新规从涨跌幅限制、强化信息披露、加强投资者保护等方面，重塑可转债市场生态。

一年来，可转债一级市场发行更加活跃，二级市场炒作现象得到有效遏制，投资者交易更加理性，市场运行更加规范有序。

市场运行更加规范

此前，由于实施“T+0”交易，且无涨跌幅限制，可转债成为游资炒作标的。为防止过度投机炒作，可转债新规增设涨跌幅限制，加强对异常波动和异常行为的监控。从一年来上市新券表现和可转债二级市场成交来看，炒作情绪明显降温，市场运行更加规范。

据Wind资讯数据统计，截至7月31日，一年来，新券上市首日平均涨幅27.36%，环比（30.86%）有所下降，其中10只转债上市首日收盘涨停，1只上市首日破发。新券上市首日平均换手率47.22%，环比下降3.91个百分点。从二级市场成交情况来看，一年来，可转债二级市场日均成交额612.5亿元，环比下降35.66%。

川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳对《证券日报》记者表示，增设涨跌幅限制，增加异常波动和严重异常波动标准，强化交易监管等，使可转债市场更加有序，为投资者提供了更稳定的投资环境。

另外，由于可转债投机炒作降温，投资者的交易策略也发生变化，交易更加理性。陈雳表示，新规实施后，可转债市场波动性降低，减少了投机炒作的可能性，使得投资者更加理性和谨慎，不再过度追求短期收益，而是更注重可转债的长期价值。

随着二级市场趋于稳健，可转债定价回归理性。中证鹏元工商评级部资深分析师徐宁怡对记者表示，从转股溢价率排名前十数据来看，平均转股溢价率由249.42%下降至211.81%，最大转股溢价率由649.20%下降至340.33%，转股高溢价率的情形和程度均有所改善。由此可见，新规一定程度上促使可转债定价逐渐回归理性。

投资者结构优化

可转债新规进一步加强投资者保护，强化可转债信披，优化赎回、回售实施期限。而在新规实施前，监管部门已经提高可转债市场准入门槛。随着市场炒作降温，可转债投资者结构进一步优化。

陈雳表示，随着投资门槛的提高，以及监管部门加强监管，市场波动性下降，部分短期炒作的投资者退出市场，更多的长期和价值投资者会进入市场，投资者结构进一步优化。

打新人数在一定程度上反映参与可转债市场投资者的人数。据Wind资讯数据统计，截至7月31日，一年来，可转债网上有效申购户数平均为1035.97万人，环比下降7.43%。

“准入门槛的设定有效控制打新人数，平均申购户数有所下降。”徐宁怡表示，从二级市场的投资者持有结构看，在“存量个人投资者不受新规影响”的背景下，个人投资者持有可转债的面值份额下滑0.13个百分点，准入门槛的限制虽未对持有结构造成明显影响，但个人投资者的参与度呈下降趋势。交易者结构性的变化，也在一定程度上有利于减少不理性炒作行为。

一级市场发行活跃

随着市场更加规范，以及发行条件的优化，一年来，可转债一级市场发行活跃。据Wind资讯数据统计，截至7月31日，一年来，147只可转债上市，环比增长25.64%，募资1759.69亿元，下降30.42%。

谈及数量的增长，陈雳认为：“这或与可转债新规使得市场更加规范有序有关，更加规范的市场环境吸引了更多公司发行可转债。”

徐宁怡认为，这一方面是因为上市公司基于自身产能扩张需求，发行可转债的热情不降反增；另一方面，也是基于监管鼓励产业类主体多渠道融资，因此新规实施以来可转债发行上市数量保持了增长。

而对于募资金额的下降，徐宁怡认为，是因为大额转债（主要是银行）发行降温，以及全面注册制实施后，可转债发行条件优化，中小民营上市企业发行可转债增多，监管引导制造及科技类实体企业市场化融资信号明显。

据记者梳理，此前发行规模较大的银行可转债，近一年来发行规模下降，上述147只可转债中，仅2只为银行发行的可转债，募资金额为140亿元，环比减少570亿元。另外，中小民企发行数量增多，125只为民企发行的可转债，占比85%。

中信证券首席经济学家明明表示，今年以来政策鼓励新兴产业发展，各种再融资方式当中，可转债在不同时间转股可以延迟股权摊薄（相对定增）、大股东可以通过优先配售获利，因此更受欢迎。较多成长类小市值公司纷纷选择发行可转债进行再融资，但每只转债的发行规模较小，因此呈现出“数量增加，金额下降”的现象。