许维鸿：用“日本式衰退”类比中国是贩卖焦虑

关注日本经济的话题在中国网络上一直很活跃：日本股市比美国股市更值得投资？日本经济真的复苏了？日本从“失去的三十年”走出来了？中国会不会陷入“日本式衰退”？

作为一个对日本经济保持着长期观察的研究者，笔者觉得，国内财经界关注日本经济最新动态，是件好事。中日两国一衣带水、同处东北亚经济圈，过去40多年互动频繁、双边贸易量巨大；这一轮关注日本的“网络流量”，从本质上说，更是中国社会当下“财富焦虑”的集中体现：无论是过去20年房地产周期迅速积累起的财富，还是疫情后逆势增长的出口贸易顺差，企业家们聚焦于中国未来如何实现可持续经济增长，老百姓则更多考虑个人财富规划。在这个过程中，互联网时代擅长贩卖焦虑的一些“网红”，忙不迭炮制出所谓日本式“资产负债表衰退”之类貌似专业的言论，在哗众取宠的同时也在贩卖焦虑。

笔者刚刚走访了东京，近距离观察日本，切身体会到日本文化近千年来持续学习中国，秉承儒家、禅宗、理学、心学等文化脉络，辅以兰学等西方近现代科学和文化，加上二战后被美国长期殖民等因素，因此具有相当的特殊性和多面性，这也让所谓的日本“资产负债表衰退”言论，在国内颇能鱼目混珠。为此，很多中国经济学家都从专业角度撰文批驳。其实，对于稍微熟悉经济学、投资学的读者，只要摆出日本经济的三张基础资产负债表——政府、企业、居民——就足以说明问题了。稍微查阅一下历史数据就知道，进入新世纪以来，这三张负债表并不存在名义数据上的缩水，日本主要城市的房地产价格更是小幅稳步增长，这和美国以次贷危机为代表的“破坏式重建”衰退是完全不一样的。2008年的美国次贷危机引发经济大衰退，就像短时间大涨大落的海啸，而日本泡沫经济破灭后的衰退，则宛如温水煮青蛙。

国情不同、经济表征不同、经济周期的特征当然不同。日本经济发展的经验与教训，我们确应细心品味。在中国颇具名气的日本动画片《千与千寻》创作于20多年前，它描述了日本泡沫经济破灭后，被遗忘在乡野那些曾经金碧辉煌的房地产开发项目，这是日本文艺的反思。无独有偶，在中国热映的电视剧《漫长的季节》，也在用文艺作品反映东北三省的过去、让年轻人鼓起勇气展望未来。中日文化的异曲同工由此可见一斑。

但是，用日本的所谓“资产负债表衰退”类比中国经济，显然就是张冠李戴了。每一个经历了改革开放的中国人，如果徜徉于日本各个城市，恐怕还能感受到《千与千寻》的意境：市中心是陈旧的基础设施和商业中心，它们大多建于上世纪七八十年代，多少带有岁月的痕迹，反衬出新世纪以来日本基建缺乏新的投资。这就是日本所谓“失去的三十年”、看不到未来的“低欲望社会”。

中国的情况则截然不同。首先，中国的城镇化远没有结束，青山绿水的中西部纵深空间巨大。诚然，北上广深等核心城市及其郊区确实已经得到了长足发展、随之带动的几个现代化城市带初具国际水准；但是，中国还有几百个城市、上千个县域经济的城乡一体化、上万个乡镇的基础设施民生投资没有完成，加上中国科技能力突飞猛进，互联网、人工智能、智慧城市、清洁能源等一系列新技术的广泛应用场景，都给了中国地域纵深、人口合理化分布、差异化民生福利远超日本的投资潜力。中国并不缺少投资领域，需要的是供给侧结构性改革，进一步捋顺投资主体、产权关系、区域的差异化民生治理，通过改革提升各级政府的投资效率，让更多新技术可以有机地融入新一轮固定资产投资中。

其次，“一带一路”倡议十周年，中国经济的国际化正在走上快车道。中国之前受益于强有力的疫情防控政策，进出口贸易总额和贸易顺差又上台阶，央行外汇储备和民间财富进一步殷实，这是中国企业走出去、人民币国际化的坚实后盾。更重要的是，留学归国的年轻人越来越多、具有国际视野的人才储备可观；“中国制造”的科技含量越来越高，已经能在汽车等高端制造业领域与欧美发达国家展开正面竞争，等等。反观日本，它的高新技术产业与美国的硬碰硬缺乏独立自主的“大国底气”，疫情后出现的贸易逆差，对日本经济更是雪上加霜。

为此，2022年底中央经济工作会议提出“科技－产业－金融”的发展理念，称得上是一条中国经济转型升级、可持续发展的大道。展望未来，中国企业面对的是一个全球化的市场，通过对科技研发、成果转化等的持续投入，形成不断进步的现代化产业，投资空间巨大，怎么可能陷入“日本式衰退”？（作者是甬兴证券副总裁）