财经三人谈：创业板波动，投资者应如何调整策略？

编者的话：受海外多家银行发出爆雷预警打击的影响，自今年1月底到3月20日,创业板指数从最高2661.28点到最低2280.14点,累计跌幅接近15%。尽管在随后几天有了一定反弹，但是相比较同期的上证指数和纳斯达克等指数，创业板的跌幅依然较为明显。投资者应如何调整策略?为什么是创业板走势较弱?对中小企业的融资有怎样的影响?

中短期调整属正常现象

盘和林

短期看，创业板连续下跌的原因很多，但主要由内外两方面因素：外因方面，美联储加息紧缩的背景下，海外银行业风雨飘摇。这些外部风险，不会影响我国金融稳定，但却存在两方面的潜在影响：其一欧美经济不稳，会影响外需出口，从而对外向型上市公司形成利空；其二欧美经济不稳对A股投资人情绪会产生影响。

内因方面，可以从两方面看：一方面，创业板部分权重股估值偏高，短期看，板块估值过高势必会有回调压力。中期看，新能源同步能源周期，行业存在周期下行压力，但长期看，新能源产业是我国新的优势产业，未来仍有发展空间，所以中短期调整实属正常现象。另一方面，全面注册制后将有更多优质公司上市，这促使部分投资人套取现金，为未来优质公司上市做现金储备。

长期看，创业板和海外类似指数还有一定差距，比如纳斯达克，在过去10年里，纳斯达克指数增长超过3倍，而创业板指数如今却依然在2300点附近徘徊。为何会有如此差距？原因还在于注册制。在创业板之前的核准制下，上市审核的指标主要面向成熟企业，成熟企业拥有稳定的现金流，但缺乏成长性。而在纳斯达克上市的多是初创企业，虽然这些企业存在一些投资风险，但相应的成长空间更大。当这些初创企业成长后，就成为新权重，这样就让纳斯达克指数权重一直保持成长性。

随着中国全面注册制的到来，未来更多具备成长空间的企业将成功上市，指数权重股更迭加快，创业板指数有望出现长牛行情。

全面注册制下，创业板步入长牛道路，但此“牛市”和过去的牛市有所不同，全面注册制下的牛市是针对价值投资者的，随着更多优质、有潜力、有成长性的公司上市，价值投资者买到优质公司股票的机遇也随之增多。

对于投资者来说，未来要主动求变，转向价值投资、长期投资。对于机构来说，机构要在企业调研、行业研究等方面增强实力，要强化自身的信息获取能力，提高对市场机遇的掌控力，当然，机构强调能力的同时也要加强自身业务的合规性。对于监管者来说，要转变监管思路，将决定权交给市场，监管要着眼于提高企业的信披质量和治理水平，要对信披造假行为保持高压态势，维护市场信息对称性，加强投资者保护，增强投资者信心。（作者是浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员）

优化并严格实施退市制度

杨德龙

具体分析来看，这段时间，欧美银行业的危机引发了投资者们对欧美银行体系稳定性的担忧，恐慌迅速蔓延，全球经济增速放缓，海内外金融市场情绪干扰加剧了市场波动，令金融市场的外需下降。同时，创业板下跌、成长股表现低迷的主要原因也与当前市场风格和经济整体表现有关。一方面，当前市场风格偏向于低估值蓝筹股，而在诸多因素的作用下，新能源、半导体、军工这一类成长股则出现较大幅度调整。但从风格转换的角度来看，未来一段时间短期涨幅较大的蓝筹股可能出现回调，而成长股也会触底反弹。随着抛售告一段落，创业板在本周内出现了反弹，说明成长股已经有了资金抄底的迹象。另一方面，二月份经济数据整体显示经济缓慢复苏，这对于成长股也会带来影响。

值得注意的是，2月1日，全面实行股票发行注册制改革正式启动，虽然这与此次创业板下跌没有直接关系，但主板实施注册制之后，资金的成交量会更加集中于行业龙头企业，大盘蓝筹股可能会更受资金青睐。而一些中小个股可能由于预期股票数量的供给增加而导致估值下降。

不论是创业板还是创新创业企业，其长期表现都与周期有关。未来，创业板改革可以借鉴国外和科创板的经验，一方面实行注册制，允许更多新经济企业上市，科技龙头企业的成长也将更具有持续性，以此推动创业板朝更健康的方向发展。另一方面，全面优化并严格实施退市制度，形成“有进有出、优胜劣汰”的良性循环机制，加快优胜劣汰的节奏，使质量更高的小企业能够沉淀下来。（作者是前海开源基金首席经济学家）

创业板活跃度对实体经济很关键

董少鹏

近期，国内创业板指数连续下跌，市场人气受挫。笔者认为，创业板连续下跌，主要有如下四个原因：第一，相对主板来说，多数创业板公司属于细分行业领域，这类公司在经济下行阶段，无论是业绩稳定性还是运营模式上都遇到较大压力。当然，也有一部分行业佼佼者相对抗压，但总体上，创业板公司的估值面临下调压力。第二，由于全球范围内科技创新动能趋弱，加上经济处于恢复期，令新技术新业态新模式的想象空间受限。第三，市场资金结构性失衡。由于创业、创新领域存在“创新饥渴”，导致有限的活跃资金一窝蜂配置热点技术板块，加剧了市场上的“资金饥渴”。比如，随着ChatGPT概念火热，大量基金对其增强配置，分流了前期热点板块资金，导致这些板块估值下调。第四，部分大型投资者认识到监管层倡导中国特色估值体系的政策导向，主动配置有竞争力的蓝筹股，部分热钱跟进配置，而从创业板退出。

长期来看，我国创业板市场的估值体系也需要进一步完善。基于中国拥有超大规模市场这一基本现实，创业板估值体系应兼顾技术、业态等的创新与超大市场规模效应两方面因素，而非仅考虑创新因素。这是因为，中国大市场既可以消化和使用新技术，也可以生成推动技术创新的市场数据，继而细化相关应用和服务。后者的市场估值部分应当优于其他市场。

创业板活跃度对于实体经济健康发展有重要作用。一是细分领域的创新型企业需要畅通有效的融资渠道，二是创业基金和风险基金需要稳定的退出渠道，三是合理估值可以引导产业正向竞争。所以，应采取措施稳定创业板预期，可进一步完善政策，鼓励创业基金、风险基金投资创业板股票，给予它们税收等优惠，增厚创业板资金根基；进一步完善创业板企业并购机制，鼓励做大做强。

虽然近期创业板指数持续下跌，但创业板总体的市盈率变化并不是特别大。这说明，创业板市场估值趋于稳定，进一步下沉的空间有限。细分领域的上市公司天然具有两面性，一面是成长性，即经过市场锤炼可以发展壮大；另一面是可能被淘汰。所以，对于创业板市场的波动率要给予包容。从市场管理来说，应鼓励不同上市公司的市盈率进一步拉开距离，形成优胜劣汰、价值优先的创业板投资氛围。要进一步加强上市公司信息披露，建议细化披露规则，完善技术和市场预期两方面的披露内容，让投资者在充分知晓相关信息的情况下开展理性投资。（作者是人大重阳金融研究院高级研究员）